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3. 資金成本分析

資金成本是指項目為籌集和使用資金而支付的費用，包括資金占用費和資金籌集費，一般用資金成本率表示。資金成本率是使用資金所負擔的費用與籌集資金凈額之比。

資金成本率＝100%×資金占用費/(籌集資金總額－資金籌集費)

或

資金成本分析應通過計算權益資金成本、債務資金成本及加權平均資金成本，分析項目使用各種資金所實際付出的代價及合理性，為優化融資方案提供依據。

資金成本計算和分析符合下列要求：

1） 權益資金成本可采用固定資產定價模型、稅前債務成本加風險溢價法和股利增長模型等方法計算，也可直接采用投資方的預期報酬率或既有企業的凈資產收益率。

2) 債務資金成本應通過分析各種可能的債務資金的利率水平、利率計算方式、計息和付息方式，以及寬限期和償還期、計算債務資金的綜合利率，并進行不同方案比選。

3）在計算各種債務資金成本和權益資金成本的基礎上，再計算整個融資方案的加權平均資金成本。

 

（1）權益資金成本

權益資金成本可采用的計算方法有：資本資產定價模型法、稅前成本加風險溢價法、股利增長模型法

 1) 采用資本資產定價模型法

2） 采用稅前成本加風險溢價法

3）采用股利增長模型法

 

（2） 債務資金成本

債務資金成本由債務資金籌集費和債務資金占用費組成。債務資金籌集費在債務資金籌集過程中支付的費用；債務資金占用費是指債務資金過程中發生的經常性費用，如貸款利息和債券利息。

含籌集費用的稅后債務資金成本的表達式為：

（3）加權平均資金成本

加權平均資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權系數，對個別資金成本進行加權平均確定的，其公式為

 

例1：假定目前國庫券收益率為6%，平均風險股票收益率為15%，某公司股票的β系數為1.2，那么該股票的在資金成本為：

a. 16.8%       b. 7.2%       c. 12.0%      d. 10.8%

解析：理解題中給出的各個數據的本質

國庫券收益率為無風險投資收益率，平均風險股票收益率可理解為市場投資組合預期收益率，公司股票的β系數即投資風險系數，可確定該題目要求使用資本資產定價模型法來求股票的在資金成本。

 股票的在資金＝6%+1.2×（15%－6%）=16.8%, 選a

 

例2：某項目通過長期借款、短期借款和發行股票分別融資4000萬元、1000萬元和7000萬元，融資的資金成本分別是8%、6%和15%,項目加權平均資金成本為

a． 9.7%          b.10.4%         c. 11.9%      d.12.3%

解析：理解加權平均資金成本的含義。加權平均資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權系數，對個別資金成本進行加權平均確定的。則根據加權平均資金成本的公式可得：

加權平均資金成本＝8%×4000/(4000+1000+7000)+ 6%×1000/(4000+1000+7000)

+ 8%×7000/(4000+1000+7000)=11.9%

選c。

 

10.5    財務分析

10.5.1 財務分析的內容和步驟

財務分析應在項目財務效益和費用估算基礎上進行。財務分析的內容應根據項目的性質和目標確定。

對于經營性項目，財務分析應通過編制財務分析報表，計算財務指標，分析項目的盈利能力、償還能力和財務生存能力，判斷項目的財務可接受性、明確項目對財務主體及投資者的價值貢獻，為項目決策提供依據。

對于非經營性項目，財務分析主要分析項目的財務生存能力。

財務分析的步驟可分為融資前分析和融資后分析,一般先進行融資前分析,在融資前分析結論滿足要求的情況下,初步設定融資方案,再進行融資后的分析。

 

10.5.2 融資前分析和融資后分析

   融資前分析是指在考慮融資方案前就可以開始進行的財務分析，即不考慮債務融資條件下進行的財務分析。在融資前分析結論滿足要求的情況下，初步設定融資方案，再進行融資后分析，融資后分析是指以設定的融資方案為基礎進行的財務分析。如分析結果不能滿足要求，可以通過修改方案涉及完善項目方案，必要時甚至可以據此做出放棄項目的建議。

融資前分析廣泛應用于項目各階段的財務分析。在規劃和機會研究階段（項目建議書階段），可以只進行融資前分析，此時也可只選取所得稅指標。只有通過了融資前分析的檢驗，才有必要進一步進行融資后分析。

1.    融資前分析

融資前動態分析應以營業收入、建設投資、經營成本和流動資金的估算為基礎，考察整個計算期內現金流入和現金流出，編制項目投資現金流量表，利用資金時間價值原理進行拆現，計算項目投資內部收益率和凈現值指標。

融資前分析排除了融資方案變化的影響，從項目投資總獲利能力的角度，考察項目方案設計的合理性。根據分析角度不同，融資前分析可選擇計算所得稅前指標和（或）所得稅后指標。計算所得稅后指標的融資前分析（所得稅前分析）是從息前稅后角度進行分析。

 

2.融資后分析

融資后分析應以融資前分析和初步的融資方案為基礎，考察項目在擬定融資條件下的盈利能力、償債能力和財務生存能力，判斷項目方案在融資條件下的可行性。融資后分析用于比選融資方案、幫助投資者做出融資決策。

3.融資后的盈利能力分析

融資后的盈利能力分析包括動態分析和靜態分析兩種：

（1）動態分析

1） 項目資本金現金流量分析，應在擬定的融資方案下，從項目資本金的出資者整體角度，確定起現金流入和現金流出，編制項目資本金現金流量表，利用資金時間價值原理進行拆現，計算項目投資內部收益率，考察項目資本金可獲得水平。

2）投資各方現金流量分析，應從投資各方實際收入和支出的角度，確定其現金流入和現金流出，分別編制投資各方現金流量表，計算投資各方的財務內部收益率指標，考察投資各方可能獲得的收益水平。當投資各方不按股本比例進行分配或有其它不對等的收益時，可選擇進行投資各方現金流量分析。

（2）靜態分析

靜態分析指不采用折現方式處理數據，依據利潤和利潤分配表計算項目資本金凈利潤率（roe）和總投資收益率（roi）指標。靜態盈利能力分析可根據項目的具體情況選做。

 

10.5.3 盈利能力分析指標

盈利能力分析的主要指標包括項目投資財務內部收益率、財務凈現值、項目資本金財務內部收益率、投資回收期、總投資收益率、項目資本金凈利潤率等。可根據項目的特點及財務分析的目的、要求等選用。

1.財務內部收益率

財務內部收益率（firr）是指能使項目計算期內凈現金流量現值累計等于零時的折現率，即下式成立：

項目投資財務內部收益率、項目資本金財務內部收益率和投資各方財務內部收益率都以上式進行計算，但所用的現金流入和現金流出不同。

項目評價時，當財務內部收益率大于或等于所設定的判別基準i_c（通常稱為基準收益率）時，此時項目可以考慮接受。反之，項目不接受。

例：某項目當利率為14%時，凈現值為49.78萬元，當利率為16%時，凈現值為 -70.05萬元，則項目的內部收益率為：

a.15.68%       b.14.65%          c.15.78%      d. 14.83%

解：可利用線性插入法算出內部收益率的近似值

firr＝14%+49.78÷（49.78+70.05）×（16%-14%）=14.83%,選 ｄ

 

2.財務凈現值

財務凈現值（fnpv）是指按設定折現率（一般采用基準收益率i_c）計算項目的計算期內凈現金流量的現值之和，

式中：ci——現金流入量；

co——現金流出量；

(ci-co)_t——第t年的凈現金流量；

n——計算期(1，2，3，……，n)；

i_c——設定的折現率(同基準收益率)。

 

3.項目投資回收期

項目投資回收期（p_t）是指以項目的凈收益回收項目投資所需的時間，一般以年為單位。