第三節　風險管理VaR方法

知識點一、VaR方法的歷史演變

VaR就是使用合理的金融理論和數理統計理論，定量地對給定資產所面臨的市場風險給出全面的度量。

VaR模型來自于兩種金融理論的融合：一是資產定價和資產敏感性分析方法;二是對風險因素的統計分析。

VaR是描述市場在正常情況下可能出現的最大損失，但市場有時會出現意想不到的突發事件，這些事件會導致投資資產出現巨大損失，而這種損失是VaR很難測量到的。因此，人們提出壓力測試或情景分析方法，以測試極端市場情景下投資資產的最大潛在損失。

知識點二、VaR計算的基本原理及計算方法

(一)VaR計算的基本原理

VaR的字面解釋是指“處于風險中的價值(Value at Risk)”，一般被稱為“風險價值”或“在險價值”，其含義是指在市場正常波動下，某一金融資產或證券組合的最大可能損失。

確切地說，VaR描述了“在某一特定的時期內，在給定的置信度下，某一金融資產或其組合可能遭受的最大潛在損失值”，或者說“在一個給定時期內，某一金融資產或其組合價值的下跌以一定的概率不會超過的水平是多少?！庇霉奖磉_為：

Prob(△P>VaR)=1-c

式中：△P——證券組合在持有期內的損失;

VaR——置信水平c下處于風險中的價值

(二)VaR的主要計算方法

從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。

局部估值法，是通過僅在資產組合的初始狀態進行一次估值，并利用局部求導來推斷可能的資產變化而得出風險衡量值。德爾塔—正態分布法就是典型的局部估值法。

完全估值法，通過對各種情況下投資組合的重新定價來衡量風險。歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。

1.德爾塔—正態分布法

假定組合回報服從正態分布，利用置信度與分位數的對應性計算的組合VaR等于收益率的標準差與相應置信度下分位數的乘積：

式中： ——初始投資額

——置信度α對應的分位數

σ——組合收益率的標準差

Δt——持有期

優點：簡化了計算量。

缺點：具有很強的假設，無法處理實際數據中的厚尾現象，具有局部測量性等不足。

2.歷史模擬法

優點：概念直觀、計算簡單，無需進行分布假設，可以有效地處理非對稱和厚尾等問題，而且可以較好地處理非線性、市場大幅波動等情況，可以捕捉各種風險。

缺點：需要大量的歷史數據，計算量非常大，對計算能力要求比較高。

3.蒙特卡羅模擬法

蒙特卡羅模擬法不同之處在于市場價格的變化不是來自歷史觀察值，而是通過隨機數模擬得到。

其基本思路是假設資產價格的變動依附在服從某種隨機過程的形態，利用電腦模擬，在目標時間范圍內產生隨機價格的途徑，并依次構建資產報酬分布，在此基礎上求出VaR。

蒙特卡羅模擬法的主要優、缺點：

(1)優點：可涵蓋非線性資產頭寸的價格風險、波動性風險，甚至可以計算信用風險;可處理時間變異的變量、厚尾、不對稱等非正態分布和極端狀況等特殊情景。

(2)缺點：需要繁雜的電腦技術和大量的復雜抽樣，既昂貴且費時;對于代表價格變動的隨機模型，若是選擇不當，會導致模型風險的產生;模擬所需的樣本數必須要足夠大，才能使估計出的分布得以與真實的分布接近。

知識點三、VaR的應用

VaR的全面性、簡明性、實用性決定了其在金融風險管理中有著廣泛的應用基礎，主要表現在風險管理與控制、資產配置與投資決策、業績評價和風險監管等方面。

(一)風險管理與控制

(二)基于VaR的資產配置與投資決策

VaR與方差直接相關，其作為風險限額指標實質上對方差附加了一種限制。

(三)基于VaR的業績評估

通常采用的業績評價指標為“經風險調整后的資本收益”(RAROC)

RAROC= 　(四)風險監管

知識點四、使用VaR需注意的問題

在使用過程中應當關注以下幾個方面的問題：

(1)VaR沒有給出最壞情景下的損失。VaR只是度量了市場處于正常變動下的市場風險，而對于金融市場的極端價格變動，如市場突然的“崩盤”等，VaR是無法處理的。理論上說，這些根源的缺陷不在于VaR本身，而在于其依賴的統計方法。

(2)VaR的度量結果存在誤差。

(3)頭寸變化造成風險失真。VaR假設頭寸固定不變，因此在對一天至數天的期限做出調整時，要用到時間數據的平方根。但是，這一調整忽略了交易頭寸在期間內隨市場變化的可能性，導致實際風險與計量風險出現較大差異。

【例題·單選題】以下哪種方法是通過隨機過程生成資產的價格，并用于計算VaR(　)

A.局部估值法

B.德爾塔—正態分布法

C.歷史模擬法

D.蒙特卡羅模擬法

『正確答案』D

【例題·單選題】利用VaR進行業績評估，常采用(　)

A.EVA

B.NOPAT

C.RAROC

D.MAV

『正確答案』C

本章小結：

1.金融工程的核心分析原理與技術

2.套期保值原則

3.套利的基本原則

4.股指期貨套利的基本原理與方式

5.套期保值與期現套利的區別

6.風險管理VaR的主要計算方法

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（責任編輯：lqh）

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