答案與解析

一、單項選擇題

1.

【答案】A

【解析】無稅MM理論下，有負債企業價值=無負債企業價值;有稅MM理論下，有負債企業價值=無負債企業價值+債務利息抵稅現值;權衡理論下，有負債企業價值=無負債企業價值+債務利息抵稅現值-財務困境成本現值;代理理論下，有負債企業價值=無負債企業價值+債務利息抵稅現值-財務困境成本現值-債務代理成本現值+債務代理收益現值。

2.

【答案】B

【解析】有稅MM理論認為，有負債企業的價值等于具有相同風險等級的無負債企業的價值加上債務利息抵稅收益的現值。隨著企業負債比例的提高，企業價值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負債時，企業價值達到最大。

3.

【答案】C

【解析】在無稅MM理論下，加權平均資本成本=無負債企業的權益資本成本=10%，債務資本成本=無風險利率=5%，加權平均資本成本=債務資本成本×債務所占比重+權益資本成本×股權所占比重，即10%=4%×40%+權益資本成本×60%，解得：權益資本成本=14%。

4.

【答案】D

【解析】不動產密集性高的企業財務困境成本可能較低，因為企業價值大多來自相對容易出售和變現的資產。

5.

【答案】D

【解析】影響資本結構的因素較為復雜，大體可以分為企業的外部因素和內部因素。內部因素通常有營業收入、成長性、資產結構、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性以及股權結構等;外部因素通常有稅率、利率、資本市場、行業特征等。所以選項A、B錯誤;盈利能力強的企業因其內源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業的負債水平低。所以選項C錯誤。

6.

【答案】D

【解析】因為增發普通股的每股收益線的斜率低，增發優先股和增發債券的每股收益線的斜率相同，由于發行優先股與發行普通股的每股收益無差別點(180萬元)高于發行長期債券與發行普通股的每股收益無差別點(120萬元)，可以肯定發行債券的每股收益線在發行優先股的每股收益線上，即本題按每股收益判斷債券籌資始終優于優先股籌資。因此當預期的息前稅前利潤高于120萬元時，甲公司應當選擇發行長期債券;當預期的息前稅前利潤低于120萬元時，甲公司應當選擇發行股票。

7.

【答案】D

【解析】經營杠桿系數=(EBIT+F)/EBIT=(EBIT+6)/EBIT=3，解得，EBIT=3萬元，所以，利息保障倍數=3/2=1.5，選項A正確;經營杠桿系數=1/安全邊際率，所以，安全邊際率=1/3=33.33%，因此，盈虧臨界點作業率=1-安全邊際率=66.67%，選項B正確;聯合杠桿系數=(EBIT+F)/(EBIT-I)=(3+6)/(3-2)=9，說明營業收入(或銷售量)變動的1倍，每股收益會相應地變動9倍，所以，選項C正確;銷售量降低33.33%，企業由盈利轉為虧損，選項D錯誤。

8.

【答案】A

【解析】經營杠桿效應指的是在某一固定成本比重的作用下，由于銷售量一定程度的變動引起息前稅前利潤產生更大程度變動的現象，所以固定性經營成本是引發經營杠桿效應的根源。

9.

【答案】C

【解析】由盈利轉為虧損時，說明息前稅前利潤的變動率為-100%，根據經營杠桿系數的定義，可以算出銷售量的變動率為-100%/4=-25%。

10.

【答案】B

【解析】本題主要考核經營杠桿效應和財務杠桿效應作用的原理。有固定經營成本，說明存在經營杠桿效應，有優先股，說明存在財務杠桿效應，所以選項B正確。

11.

【答案】B

【解析】利息保障倍數=EBIT/I，因此EBIT=2.4I，凈利潤=(EBIT-I)×(1-T)，則63=(2.4I-I)×(1-25%)，解得：I=60(萬元)，EBIT=2.4I=60×2.4=144(萬元)，2018年財務杠桿系數=144/[144-60-15/(1-25%)]=2.25。

12.

【答案】B

【解析】

財務杠桿系數==1.25，得到EBIT=5I，所以利息保障倍數=EBIT/I=5。

13.

【答案】C

【解析】財務杠桿系數計算公式為：DFL=EBIT/(EBIT-I)

債務資金=150×(1-60%)=60(萬元)

利息(I)=60×10%=6(萬元)

財務杠桿系數(DFL)=14/(14-6)=1.75

息稅前利潤增長率=(16.8-14)/14=20%

財務杠桿系數=每股收益增長率/息稅前利潤增長率，所以2018年的每股收益增長率=財務杠桿系數×息稅前利潤增長率=1.75×20%=35%。

14.

【答案】A

【解析】經營杠桿系數=邊際貢獻/(邊際貢獻-固定成本)，增加固定成本的投資支出，導致分子變小，經營杠桿系數增大，進而導致企業經營風險增大，不利于降低企業的總風險。

15.

【答案】D

【解析】聯合杠桿系數=2×3=6，根據聯合杠桿系數的定義，銷售增長率=每股收益增長率/聯合杠桿系數=60%/6=10%。

二、多項選擇題

1.

【答案】CD

【解析】在有稅MM理論下，加權平均資本成本會隨著債務比重上升而下降，也就是受資本結構的影響，所以不是僅取決于企業的經營風險，選項C錯誤;在MM理論中，是假設借貸無風險，所以債務資本成本是不變的，選項D錯誤。

2.

【答案】ABC

【解析】無稅MM理論下，隨著負債比例的增加，加權平均資本成本是不變的，但是權益資本成本是隨著負債比例的增加而增加的，選項D不正確。

3.

【答案】ABC

【解析】債務的代理成本既可以表現為因過度投資使經理和股東受益而發生債權人價值向股東轉移，也可以表現為因投資不足問題而發生股東為避免價值損失而放棄給債權人帶來的價值增值。然而，債務在產生代理成本的同時，也會伴生相應的代理收益。債務的代理收益將有利于減少企業的價值損失或增加企業價值，具體表現為債權人保護條款引入、對經理提升企業業績的激勵措施以及對經理隨意支配現金流量浪費企業資源的約束等。

4.

【答案】ACD

【解析】按照無稅的MM理論，企業的加權平均資本成本和資本結構無關，但是負債比重越高，權益資本成本越高。選項B不正確。

5.

【答案】ABCD

【解析】本題主要考查資本結構的影響因素，以上表述都是正確的。

6.

【答案】ABCD

【解析】影響資本結構的內部因素包括：營業收入、成長性、資產結構、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性以及股權結構等。

7.

【答案】ABCD

【解析】影響資本結構的外部因素包括：稅率、利率、資本市場、行業特征等。

8.

【答案】BD

【解析】每股收益沒有考慮風險因素，所以不能準確反映財務杠桿、資本成本與企業價值的關系，選項A錯誤;每股收益無差別點法在判斷資本結構是否合理時，認為能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。但是公司的最佳資本結構應當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結構，所以每股收益無差別點分析不能用于確定最優資本結構，選項B正確;經營風險是由于生產經營的不確定性引起的，并不是經營杠桿引起的，但由于存在經營杠桿作用，會使銷量較小的變動引起息稅前利潤較大的變動，選項C錯誤;選項D是經營風險的含義，表述正確。

9.

【答案】BC

【解析】節約固定成本開支、提高產品銷量，可以降低經營杠桿系數，降低經營風險。而提高資產負債率、提高權益乘數與經營風險無關，只影響財務風險。

10.

【答案】ABC

【解析】企業經營處于盈虧平衡點，則息前稅前利潤為0，經營杠桿系數=(息前稅前利潤+固定成本)/息前稅前利潤，分母息前稅前利潤為0，則分數趨近于無窮大，選項D不正確。

11.

【答案】ABC

【解析】企業中的固定性的融資成本是導致財務風險的因素，選項A和選項B導致企業的債務利息增加，選項C導致企業的優先股股息增加，二者都導致企業產生固定性融資費用，從而導致企業產生財務風險。選項D屬于影響經營風險的因素。

12.

【答案】ABCD

【解析】影響財務杠桿系數的因素有：單價、單位變動成本、銷售量、固定成本、利息費用、優先股股利、所得稅稅率。

13.

【答案】ABCD

【解析】本題主要考核影響聯合杠桿系數的因素。由于聯合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數，選項A、D影響財務杠桿，選項B、C影響經營杠桿。

14.

【答案】BC

【解析】聯合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數=2×3=6。根據三個杠桿系數的計算公式可知，選項A、D正確。

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