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第三節　籌資決策分析

一、權益資金籌集與債務資金籌集

（一）權益資金籌集

權益資金（權益資本、自有資金）是企業通過接受直接投資、發行股票、內部收益留存等方式籌集的資金。

主要形式有：普通股籌資、優先股籌資、盈余籌資。

（二）長期負債籌資

負債籌資分為長期負債籌資和短期負債籌資。長期負債籌資主要有長期借款、長期債券兩種形式。

長期借款籌資的特點：籌資速度快；借款成本較低；借款彈性較大。其缺點是：償債風險較大；限制性條款較多；籌資數量有限等。

（三）短期負債籌資

短期負債籌資的特點：籌資的成本較低；速度快，容易取得；資金使用較靈活，籌資富有彈性。但由于企業應在短期內拿出足夠的資金來償還債務，如果屆時現金流量安排不當，企業就會陷入財務危機，因此，短期籌資的籌資風險較高。

商業信用和短期借款是短期負債籌資的兩種主要方式。

商業信用籌資的特點是：使用非常方便，無須辦理正式籌資手續，如果沒有現金折扣信用條件，商業信用沒有實際的籌資成本；商業信用的限制條件少，是在商品交換中產生的"自發性籌資"。

二、資本結構的決策分析

（一）資本成本

1.資本成本概述

（1）資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金所支付的代價，它包括資金的使用費用和籌集費用。

使用資金支付的報酬是指在資金使用期內按年或按月支付給資金供應者的報酬，如股息、紅利、利息、租金等；

籌資費用是指在資金籌集過程中所支付的費用，如委托證券經營機構代理發行股票、債券所支付的代辦費，股票、債券的印刷費、發行費、公證費、廣告費、律師費及籌資手續費等。

（2）資本成本作用

資本成本不僅是企業選擇籌資方式和評價各種投資項目是否可行的重要依據，而且還是衡量企業經營業績的重要標準。

2.個別資本成本的計算

個別資本成本是指各種籌資方式的成本。主要包括借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。前兩種為債務資本成本，后兩種為權益資本成本。

資本成本＝資金占用費/（籌資總額－籌資費用）

（1）借款成本。借款成本包括借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：

KL＝IL（1－T）/L（1－FL）

KL長期借款成本率

IL借款年息

L借款額

T所得稅率

FL籌資費率

【例題·單選題】下列各項中，體現企業籌集資金時"籌資突破點"含義的是（ ）。（2008年）

A.邊際資本成本

B.加權平均資本成本

C.籌集的應突破資金限額

D.保持某一資本成本率條件下籌集的資金總限度

『正確答案』D

『答案解析』籌資突破點，是指保持某一資本成本率條件下籌集的資金總限度，超過"籌資突破點"資金成本率就發生變化。

（二）資本結構

1.資本結構概念。資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。它是企業融資決策的核心問題之一。

用以衡量企業資本結構是否最佳的標準主要有：

（1）加權平均資本成本最低，企業為籌資所花費的代價最少；

（2）籌集到的能供企業使用的資本最充裕，能夠確保企業長期經營和發展的需要

（3）股票市價上升，股東財富最大，企業總體價值最大；

（4）企業的財務風險最小。

最佳資本結構應當是在企業風險和報酬相互平衡的基礎上求得的，這個結構不僅要使企業的股價最高，而且要使企業的資本成本最低。

2.資本結構的決策分析

（1）每股收益分析（EPS分析）

每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

【13－21】某公司原有資本700萬元，其中負債資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業務，需追加籌資300萬元。其籌資方式有二：

一是全部發行普通股：增發普通股6萬，每股面值50元。

二是全部借入長期債務：債務仍為利率12%，利息36萬元。

公司變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅稅率25%。

『正確答案』

將上述資料中的有關數據帶入條件公式：

（S－0.6S－180－24）（1－25%）÷（10＋6）＝（S－0.6S－180－24－36）（1－25%）÷10

解上式，S＝750（萬元）

此時每股收益為：（750－0.6×750－180－24）（1－25%）÷16＝4.5（元）

（2）杠桿分析

杠桿分析是指分析企業各種杠桿運用情況對企業息前稅前利潤（EBIT）和每股收益（EPS）的影響，以及最終對企業資本結構決策的影響。

主要的杠桿分析方法有經營杠桿系數分析、財務杠桿系數分析和復合杠桿系數分析。

財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。財務杠桿系數是企業一定時期息前稅前利潤確定的條件下，所計算的每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。

3.最佳資本結構的確定

在公司總價值最大的資本結構下，公司的資本成本是最低的。

公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B即V ＝S＋B

其中：債券價值按面值計算B

股票價值S＝（EBIT－I） （1－T）÷KS

其中KS（權益資本成本）采用資本定價模型KS= RF +β（ Km- RF）

加權平均資本成本＝稅前債務資本成本×（1－所得稅稅率）×債務額占總資本比重＋權益資本成本×股東權益占總資本比重。

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（責任編輯：中大編輯）

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