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本文主要介紹2012年注冊資產評估師考試《財務會計》第十三章 財務預測與決策的知識點精講輔導，希望對您的復習有所幫助!!

第四節　投資決策分析

一、項目投資的決策分析

（一）現金流量概念

在資本預算中，對項目作投資決策的主要依據是項目的現金流量。現金流量包括現金流出量、現金流入量和現金凈流量三個具體概念。與項目投資相關的現金流量包括：

（1）投資支出：主要包括購置設置、建筑廠房、購買無形資產、籌建費用等。新項目投入需要增加庫存和應收賬款以便擴大生產和銷售，因此流動資產和流動負債都會增加。

凈營運資本＝流動資產－流動負債，這部分資本需要長期資本來補充，應計入投資支出。

（2）經營現金流量：指項目投入使用后，在壽命期內由于生產經營給企業帶來的現金流入和現金流出增量。

例如，某項目需投資100萬元，壽命為10年，該項目實施與否的收入、支出見表13－20。

表13－20

（3）期末凈現金流量。項目壽命期末除了壽命期最后一年的經營現金流量外，還有固定資產清算變現的稅后收入、回收投入項目的凈營運資本、停止使用的土地出賣收入等。

（二）項目投資決策分析的基本方法

1.回收期法。回收期是企業用投資項目所得的凈現金流量來回收項目初始投資所需的年限。

如果每年的稅后凈經營現金流量相同，且原始投資一次支出，則：

回收期＝原始投資額/每年稅后凈經營現金流量（NCF）

2.凈現值法

凈現值是指特定方案未來現金流入現值與未來現金流出現值之間的差額，用NPV表示。若以投資額為投資項目的現金流出，稅后凈現金流量為項目的現金凈流入，其表達式為：

凈現值的判別標準是：若NPV≥0，則項目應予接受；若NPV <0，則項目應予拒絕。

3.內部收益率法

內部收益率可定義為使項目在壽命期內現金流入現值等于現金流出現值的折現率，也就是使項目凈現值為零的折現率。

當NPV＝0時：

內部收益率的判斷標準是：IRR大于、等于籌資的資本成本（或項目要求的收益率），項目可接受；若IRR小于資本成本（或項目要求的收益率），則項目不可接受。

4.獲利能力指數法

獲利能力指數是項目經營凈現金流量現值和投資支出現值之比，表明項目單位投資的獲利能力，記為PI。

獲利能力指數的判斷標準是： PI≥1，項目可接受；反之，項目應拒絕。

5.會計收益率法

會計收益率是項目年平均稅后凈收入和平均賬面投資額之比，記為ARR。

會計收益率的判斷標準是：ARR≥企業目標收益率時，項目可行。

優缺點：計算簡便，與會計的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時間價值，年平均凈收益受到會計政策的影響。

（三）對決策方法的評價

通常，一個好的項目投資決策分析方法應該具有以下幾個特性：

（1）考慮項目整個壽命的現金流量；

（2）考慮資金的時間價值，對現金流量按資本成本折現；

（3）對互斥項目進行比較或優選時，應能選出使公司價值最大的項目。

結論：對于相互獨立的項目，凈現值法、內部收益率法、獲利能力指數法得出的結論都是正確的。對于互斥項目，只有凈現值法最正確。

（四）項目投資決策分析的應用

1.固定資產更新決策

（1）期初增量投資支出：

售舊購新的現金凈流量＝－（新設備投資－舊設備的變價價值）

舊設備提前報廢發生凈損失減稅（或凈收益納稅）的凈現金流量＝（賬面價值－變現價值）×所得稅率

（2）營運資本投資的凈現金流量＝－凈營運資本增加額

項目壽命期內經營現金凈流量：

（3）期末非經營凈現金凈流量：

2.資本限量決策

資本限量決策是指企業資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。實質上就是運用獲利指數法尋求一組使凈現值最大化的投資項目組合。使用獲利指數法的基本步驟如下：

（1）計算所有投資項目的凈現值和獲利指數，只接受PI≥1的投資項目；

（2）按各投資方案的獲利指數高低為標準進行排序，逐項計算累計投資額，并與資本限量進行比較；

（3）當截止到某投資項目的累計投資額恰好等于資本限量時，前面的各投資項目即為最優的投資組合。

（4）如果第（3）步無法直接找到最優投資組合，需采用一定的方法對第③步進行必要的修正，即對投資項目在資本限量內進行所有可能的投資組合排列，并找出所有投資組合的凈現值的大小，接受凈現值最大的投資組合為最優組合。

二、投資項目的風險分析

投資風險分析的常用方法是風險調整貼現率法和肯定當量法。

（一）風險調整貼現率法

風險調整貼現率法的基本思想是：對于高風險的項目，采用較高的貼現率去計算凈現值，然后根據凈現值法的規則來選擇方案。其關鍵是根據風險的大小確定風險調整貼現率。

【例題·單選題】（2007年）采用風險調整貼現率法時，可以作為確定風險調整貼現率的關鍵因素是（ ）。

A.投資項目的稅后現金流量

B.投資項目風險的大小

C.投資項目的風險報酬率

D.投資項目的社會平均收益率

『正確答案』B

『答案解析』風險調整貼現率法的關鍵是根據風險的大小確定風險調整貼現率

（二）肯定當量法

肯定當量法的基本思路是先用一個系數把有風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然后用無風險的貼現率去計算凈現值，以便用凈現值法的規則判斷投資機會的可取程度。

肯定當量系數，是指不肯定的1元現金流量期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額的系數，它可以把各年不肯定的現金流量換算成肯定的現金流量。由于標準離差率是衡量風險大小的一個很好的指標，因而一般用它來確定肯定當量系數。

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（責任編輯：中大編輯）