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小水電財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)若干問題的討論

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，小水電項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)如何適應(yīng)新形勢(shì)下的需要，給小水電工提供了一個(gè)新的課題。該文對(duì)小水電項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的方法，基本參數(shù)取值等進(jìn)行了探討和分析，提出一些建議供參考。

小水電；財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)；財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率；上網(wǎng)電價(jià)；加權(quán)平均資金成本

1995年7月水利部頒發(fā)了《小水電建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)規(guī)程》，以下簡(jiǎn)稱《評(píng)價(jià)規(guī)程》。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和電力市場(chǎng)情況的變化，原國家計(jì)委2001年4月23日發(fā)布了“國家計(jì)委關(guān)于規(guī)范電價(jià)管理有關(guān)問題的通知”，通知要求新投產(chǎn)機(jī)組按發(fā)電項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期核定平均上網(wǎng)電價(jià)。

市場(chǎng)化后，許多私人、社會(huì)法人，紛紛投資小水電。作為投資者追求的是利潤(rùn)；作為電網(wǎng)，通過市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，電價(jià)低、質(zhì)量高的電站成為首選。因此，在新形勢(shì)下小水電如何進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，才能更準(zhǔn)確更合理地反映小水電站的優(yōu)劣，據(jù)以判別項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性，是一個(gè)亟待進(jìn)一步探討的課題。

1小水電財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法

《評(píng)價(jià)規(guī)程》采用的是“新電新價(jià)”或還貸期反推電價(jià)，以全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率及固定資產(chǎn)投資貸款償還期為主要指標(biāo)，并以財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資利潤(rùn)率、投資利稅率、靜態(tài)投資回收期及資產(chǎn)負(fù)債率為輔助指標(biāo)。將求出的所得稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率與小水電的基準(zhǔn)收益率ic進(jìn)行比較，當(dāng)FIRR≥ic時(shí)，即認(rèn)為建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)可行。

根據(jù)原國家計(jì)委計(jì)價(jià)格［2001］701號(hào)文，上網(wǎng)電價(jià)改為按經(jīng)營(yíng)期核定；對(duì)水電企業(yè)，經(jīng)營(yíng)期按30年計(jì)算，原則上按18～25年歸還貸款計(jì)算還本付息額。

《評(píng)價(jià)規(guī)程》規(guī)定小水電生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期一般采用20年，那么在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)只要在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期20年內(nèi)還清貸款，沒有必要對(duì)還貸期做硬性規(guī)定，應(yīng)由市場(chǎng)來決定，即由業(yè)主、銀行根據(jù)項(xiàng)目的還貸能力和各方的期望值協(xié)商確定，只有這樣才能符合實(shí)際情況。

建議：上網(wǎng)電價(jià)等于或低于同期投產(chǎn)的其它電站。選擇所得稅前凈現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算，它不受融資方案和所得稅優(yōu)惠政策改變的影響，用于考察項(xiàng)目是否基本可行，并值得去融資。資本金比例不得小于規(guī)定的總投資20%，對(duì)各種可能的資本金方案進(jìn)行最大還貸能力測(cè)算和資本金現(xiàn)金流量計(jì)算，供投資者決策時(shí)參考。當(dāng)資本金內(nèi)部收益率大于或等于最低可接受的收益率時(shí)，說明資本金獲利水平大于或達(dá)到了要求，項(xiàng)目是可以接受的。2財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率

基準(zhǔn)收益率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資方案最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平，確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機(jī)會(huì)成本，而投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹是必需考慮的影響因素。由于小水電項(xiàng)目資金于自有資金和貸款，其最低收益率不應(yīng)低于新籌集權(quán)益投資的資金成本與貸款利率的加權(quán)平均值，即不應(yīng)低于項(xiàng)目加權(quán)平均資金成本。

《評(píng)價(jià)規(guī)程》財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率為10%，而現(xiàn)在銀行5年期以上貸款年利率為6.12%，顯然已不合理。從目前來看，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率在5年期以上貸款利率6.12%加向銀行貸款而支付的手續(xù)費(fèi)及一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率約為7%～8%，小水電建設(shè)項(xiàng)目就會(huì)有盈利。

對(duì)于財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，筆者認(rèn)為，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，無需行業(yè)統(tǒng)一設(shè)定，可由評(píng)價(jià)者自行設(shè)定。因?yàn)椴煌娜耍蛘邚牟煌慕嵌瓤紤]，對(duì)投資收益會(huì)有不同的期望值，投資者無需從什么行業(yè)的角度來考察項(xiàng)目；另外，同一行業(yè)的建設(shè)項(xiàng)目外部條件也千差萬別，我國地域遼闊，東西部水資源量、利用程度差異均較大，各不相同，也很難定出一個(gè)全國都適用的數(shù)值。3年運(yùn)行費(fèi)

《評(píng)價(jià)規(guī)程》中職工福利按工資總額的14%計(jì)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善，保險(xiǎn)費(fèi)、勞保統(tǒng)籌費(fèi)、住房基金、醫(yī)保失業(yè)基金等過去沒有的費(fèi)用，現(xiàn)在也應(yīng)運(yùn)而生了，按有關(guān)文件，它分別占固定資產(chǎn)價(jià)值的2.5‰，工資總額的17%、8%～10%和10%，這些都應(yīng)計(jì)入小水電的年運(yùn)行費(fèi)用中。4應(yīng)付利潤(rùn)

《評(píng)價(jià)規(guī)程》中應(yīng)付利潤(rùn)，按資本金的15%計(jì)算，即應(yīng)付利潤(rùn)率為15%。而現(xiàn)在銀行5年期以上貸款年利率為6.12%，顯然已不合理。

眾所周知，可分配利潤(rùn)提取盈余公積金、公積金后為可供投資者分配的利潤(rùn)，可供投資者分配的利潤(rùn)提取分配給投資者的應(yīng)付利潤(rùn)為未分配利潤(rùn)，應(yīng)付利潤(rùn)按應(yīng)付利潤(rùn)率計(jì)算。由于應(yīng)付利潤(rùn)按生產(chǎn)期統(tǒng)一一個(gè)應(yīng)付利潤(rùn)率計(jì)算，往往出現(xiàn)生產(chǎn)期前幾年可供投資者分配的利潤(rùn)小于應(yīng)付利潤(rùn)，未分配利潤(rùn)為0。實(shí)際上投資者在生產(chǎn)期前幾年得不到按應(yīng)付利潤(rùn)率計(jì)算的應(yīng)付利潤(rùn)，因此應(yīng)由可供投資者分配的利潤(rùn)大于應(yīng)付利潤(rùn)的年份彌補(bǔ)生產(chǎn)期前幾年應(yīng)付利潤(rùn)的不足。

5資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債得來的，是評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。《評(píng)價(jià)規(guī)程》中資產(chǎn)負(fù)債率是反映小水電項(xiàng)目層次的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度和償還債務(wù)能力的指標(biāo)。

一般認(rèn)為小水電的收入穩(wěn)定、回收可靠，不存在大的投資風(fēng)險(xiǎn)，從項(xiàng)目層次上小水電項(xiàng)目自身收益可以償還債務(wù)，銀行又規(guī)定了資本金最低比例，經(jīng)考察發(fā)現(xiàn)，小水電項(xiàng)目建設(shè)期最大資產(chǎn)負(fù)債率，比銀行貸款占固定資產(chǎn)投資的比例，僅多幾個(gè)百分點(diǎn)，因此項(xiàng)目層次的資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算意義不大，我們認(rèn)為無需計(jì)算該指標(biāo)。

6結(jié)束語

從我們最近完成的幾個(gè)小水電項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)來看，由于項(xiàng)目的融資方式較好，按現(xiàn)行電價(jià)計(jì)算，這些項(xiàng)目的還貸能力和資本金分紅率均能被投資各方所接受，但就是財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率達(dá)不到財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的要求。如果一定要達(dá)到或超過財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的要求，則需要反推上網(wǎng)電價(jià)，而反推的上網(wǎng)電價(jià)，電網(wǎng)又不能接受，項(xiàng)目在審批時(shí)就會(huì)受到質(zhì)疑。事實(shí)上，一些電源點(diǎn)計(jì)算出來的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率小于基準(zhǔn)收益率的項(xiàng)目并非實(shí)際盈利能力差的項(xiàng)目。

因此建議盡快組織《小水電建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)規(guī)程》的修訂工作，對(duì)于單一發(fā)電項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)以投資者可以接受的項(xiàng)目，加權(quán)平均資金成本作為項(xiàng)目可行的依據(jù)。

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（責(zé)任編輯：xy）

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