二、金融遠(yuǎn)期合約

(一)遠(yuǎn)期價(jià)格

遠(yuǎn)期價(jià)格( Forward Price)是使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格，它依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)。遠(yuǎn)期合約簽訂時(shí)，買賣雙方不需要交換任何現(xiàn)金流，因此遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零，故此時(shí)遠(yuǎn)期合約的無套利交割價(jià)格應(yīng)該等于標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格，否則套利者可以通過買賣標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期合約獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤，直至市場套利機(jī)會(huì)消失。其實(shí)遠(yuǎn)期價(jià)格不但可以用于確定遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格，還可用于計(jì)算遠(yuǎn)期合約的價(jià)值，同時(shí)也是期貨價(jià)格的參考。

遠(yuǎn)期價(jià)格通常通過持有成本模型進(jìn)行計(jì)算。

其中，q表示標(biāo)的資產(chǎn)的紅利率，如外匯遠(yuǎn)期合約中外幣的存款利率，股票的股票紅利，股指的紅利率等。該公式用于遠(yuǎn)期外匯合約時(shí)，計(jì)算出的外匯遠(yuǎn)期價(jià)格稱之為遠(yuǎn)期匯率。

遠(yuǎn)期價(jià)格的公式表明資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格僅與當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格有關(guān)，與未來的資產(chǎn)價(jià)格(即期貨價(jià)格)無關(guān)，因此遠(yuǎn)期價(jià)格并不是對未來資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期。

(二)金融遠(yuǎn)期合約的價(jià)值

金融遠(yuǎn)期合約的價(jià)值即買賣雙方在交易遠(yuǎn)期合約時(shí)買方應(yīng)該向賣方支付的現(xiàn)金，即產(chǎn)品本身的價(jià)值。由于遠(yuǎn)期合約初始價(jià)值為零，隨著時(shí)間的流逝，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化帶來遠(yuǎn)期價(jià)格的變化，導(dǎo)致已有的遠(yuǎn)期合約價(jià)值不再為零，故在合約有效期期間，金融遠(yuǎn)期合約的價(jià)值可以是正的，也可以是負(fù)的。

金融遠(yuǎn)期合約在任意時(shí)點(diǎn)t的價(jià)值為：

f_t=(F_t-K)e^-r(T-t)(7-4)

其中,f_t是遠(yuǎn)期合約在t時(shí)點(diǎn)的價(jià)值;F_t是標(biāo)的資產(chǎn)在[t，T]時(shí)間段的遠(yuǎn)期價(jià)格;K是遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格;T是遠(yuǎn)期合約的到期日。公式( 7-4)結(jié)合公式(7-1)可以看出，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格增加時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格增大，因此遠(yuǎn)期合約價(jià)值增大，而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格減小，此時(shí)遠(yuǎn)期合約價(jià)值變小，甚至可能為負(fù)值。

(三)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交割與估值

1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交割

遠(yuǎn)期利率協(xié)議(Forward Rate Agreements，簡稱FRA)是指買賣雙方同意從未來某一時(shí)刻開始在后續(xù)的一定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是名義借款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的是規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方是名義貸款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的是規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。之所以稱為“名義”，是因?yàn)榻栀J雙方不必交換本金，并不發(fā)生實(shí)際上的借貸行為，只是在交割日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額，交割利息差的折現(xiàn)值。FRA中涉及三個(gè)時(shí)間點(diǎn)，一個(gè)是協(xié)議生效日，一個(gè)是名義貸款起息日，即交割日( Settlement Date)，一個(gè)是名義貸款到期日，即到期日( Maturity Date)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的表示通常是交割日×到期日，如3×9的遠(yuǎn)期利率協(xié)議表示3個(gè)月之后開始的期限為6個(gè)月貸款的遠(yuǎn)期利率，如圖7-1所示。 

 由于FRA的交割日是在名義貸款期初，而不是名義貸款期末，因此交割額的計(jì)算需要將利息差進(jìn)行貼現(xiàn)，具體以FRA買方損益為例，計(jì)算公式如下： 

 一般美元的年基準(zhǔn)天數(shù)取360天，英鎊的年基準(zhǔn)天數(shù)取365天。參考利率一般選取被廣泛接受的市場利率，如美國是Libor，我國是Shibor，用以計(jì)算交割額。若參考利率>協(xié)議利率，交割額為正，賣方向買方支付交割額：若參考利率<協(xié)議利率，交割額為負(fù)，買方向賣方支付交割額。< p="">

2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的估值

遠(yuǎn)期利率協(xié)議與其他遠(yuǎn)期合約一樣，在簽訂時(shí)理論價(jià)值為零，因此其協(xié)議利率等于遠(yuǎn)期利率，計(jì)算公式為： 

 其中，D_L=T₂-t，D_S=T₁-t，D_F=T₁-T₂;Basis為年基準(zhǔn)天數(shù);i_L為D_L期的即期利率;i_S為D_S期的即期利率。若期初協(xié)議利率不等于遠(yuǎn)期利率，則可以通過構(gòu)造套利策略獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤，在現(xiàn)實(shí)生活中，銀行通常以遠(yuǎn)期利率為基準(zhǔn)，將報(bào)出的買(賣)價(jià)格下浮(上浮)一定數(shù)量的基點(diǎn)。

(四)金融遠(yuǎn)期合約的套期保值

由于遠(yuǎn)期合約是由銀行提供的場外交易產(chǎn)品，合約不規(guī)范，流動(dòng)性較差，因此，遠(yuǎn)期合約用于套期保值主要是靜態(tài)套期保值。在期初簽訂遠(yuǎn)期合約，后通過到期交割的方式完成套期保值，目的是完全消除套期保值期間價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)買賣方向不同分為多頭套期保值和空頭套期保值。多頭套期保值是買人遠(yuǎn)期合約的套期保值，空頭套期保值指賣出遠(yuǎn)期合約的套期保值。

1.基于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的套期保值

當(dāng)投資者擔(dān)心利率上升給自己造成損失時(shí)，可以通過購買遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行套期保值，其結(jié)果是將未來的借款利率固定在某一水平上。它適用于打算在未來融資的公司，以及打算在未來某一時(shí)間出售已持有債券的投資者。

例如，某公司計(jì)劃在3個(gè)月之后借人一筆為期6個(gè)月的1000萬美元的浮動(dòng)利率債務(wù)。根據(jù)該公司的信用狀況，該公司能以6個(gè)月期的Libor利率水平借人資金，目前6個(gè)月期的Libor利率水平為6%，但該公司擔(dān)心3個(gè)月后Libor將上升。為此，他可以買人一份名義本金為1 000萬美元的3 x9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假設(shè)現(xiàn)在銀行掛出的3x9以Libor為參照利率的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的報(bào)價(jià)為6. 25%，那么該借款者就可以把借款利率鎖定在6.25%的水平上。

相反，當(dāng)投資者擔(dān)心利率下降給自己造成損失時(shí)，可以通過賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行套期保值，其結(jié)果是將未來投資的收益固定在某一水平上。它適用于打算在未來進(jìn)行投資的公司或者未來要發(fā)行短期貸款的金融機(jī)構(gòu)。

2.基于遠(yuǎn)期外匯合約的套期保值

類似的多頭套期保值就是通過買人遠(yuǎn)期外匯合約來避免匯率上升的風(fēng)險(xiǎn)，它適用于在未來某日期將支出外匯的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，如進(jìn)口商品、出國旅游、到期償還外債、計(jì)劃進(jìn)行外匯投資等?？疹^套期保值就是通過賣出遠(yuǎn)期外匯合約來避免匯率下降的風(fēng)險(xiǎn)，它適用于在未來某日期將收到外匯的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，如出口商品、提供勞務(wù)、現(xiàn)有的對外投資、到期收回貸款等。

當(dāng)兩種貨幣之間(如日元和加元之間)沒有合適的遠(yuǎn)期合約時(shí)，套期保值者可利用第三種貨幣(如美元)來進(jìn)行交叉套期保值。如一家加拿大公司要對一筆3個(gè)月后收到的日元款項(xiàng)進(jìn)行保值，它可買進(jìn)日元遠(yuǎn)期(即用美元買日元)，同時(shí)賣出加元遠(yuǎn)期(即用加元買美元)，來進(jìn)行交叉套期保值。

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