商業銀行的證券投資業務

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商業銀行證券投資是指在商業銀行業務活動中，為增強資產的收益性和保持相應的流動性而把資金投放于有價證券的經濟行為。證券投資不僅能為商業銀行帶來利潤，而且還有利于商業銀行進行流動性管理、優化資源配置、降低利率風險等(對于商業銀行實現收益、成本和風險之間的最佳平衡起到了至關重要的作用。

一、商業銀行證券投資的目標

(一)獲取收益

盈利性是商業銀行經營的重要原則和目標，長期以來，商業銀行的利潤主要通過資產業務特別是發放貸款來獲取，由于銀行間競爭日趨激烈，商業銀行可能無法找到合適的貸款對象，為了不使這部分資金閑置，需要通過證券投資來獲取收益。有效的證券投資組合管理可以使銀行收入在經濟周期的各個階段都保持相對穩定。具體來說，商業銀行通過證券投資獲取收益的來源包括：①通過購買有高利息的債券來實現;②資本利得，當商業銀行投資于以很高貼現價格出售的債券，其息票利率相對較低時，主要通過資本利得來增加收益;③通過合理避稅來增加收益，商業銀行投資證券大都集中在國債和地方政府債券上，而囡債和地方政府債券往往都有稅收優惠，商業銀行可以利用證券組合來進行合理避稅，以增加收益。

(二)進行風險管理，提高資產安全性

(證券投資(組合)是商業銀行收益來源，同時也是其重要的風險管理工具。商業銀行可以利用證券投資來有效管理利率風險、流動性風險、信用風險。在利率市場化環境下，商業銀行常常利用缺口(包括資金缺口和持續期缺口)來控制利率風險。商業銀行調整缺口的能力主要取決于其資產的流動性，在很多情況下，貸款資產很難調整，而證券資產則可以在證券市場上買賣，很方便地進行調整，以實現商業銀行的缺口管理戰略。同時，通過投資來實現商業銀行資產的多樣化，可降低其信用風險，因為投資證券可改變商業銀行資產結構單一、風險集中的弊端，而且投資于資產支持證券能將銀行資產在地域空間上分散，降低資產的信用風險。

(三)增強流動性

商業銀行保持一定比例的高流動性資產是保證其資產業務安全的重要前提，也是衡量商業銀行經營是否穩健的一個重要標志。由于證券具有活躍的二級市場交易，持有證券不僅可以獲得一定的收入，在必要時也可以迅速變現以滿足銀行流動性的需求，因此，保持資產的流動性也是商業銀行證券投資的重要目標。

二、商業銀行證券投資的工具

在分業經營、分業監管的體制下，我國商業銀行證券投資的工具相對較少，證券資產占總資產的比重也比較低。目前，我國商業銀行證券投資的工具主要包括如下幾種： (1)政府債券。政府債券可以分為中央政府債券和地方政府債券。中央政府債券又稱國家債券，是指由中央政府的財政部發行的借款憑證，國債以國家信用為后盾，通常沒有信用風險，是商業銀行證券投資的主要對象。地方政府債券是指中央政府以下的各級地方政府發行的債務憑證。一般以地方政府的稅收能力作為還本付息的擔保。地方政府債券的發行和流通不如國家債券活躍，絕大多數集中在本區域。2009年3月，中國人民銀行與中國銀監會聯合發布的《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》中明確提出，“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發行企業債、中期票據等融資工具”，2015年3月，財政部發布《2015年地方政府專項債券預算管理辦法》，明確地方政府債券成為商業銀行證券投資工具。但由于地方政府風險控制能力較弱，地方債券市場管理尚不規范，商業銀行投資地方債券仍面臨較大風險。

(2)金融債券。金融債權是銀行等金融機構作為籌資主體為籌措資金而發行的一種有價證券。債券按法定發行手續，承諾按約定利率定期支付利息并到期償還本金。金融債券依托于金融機構雄厚的資金實力，違約風險較低，具有良好的信譽。一般而言，金融債權具有如下特征：①專用性。通過發行金融債權籌集的資金大多具有特定用途，往往專款專用。②集中性。在籌資權利方面，金融債券發行往往集中于某一家或幾家金融機構，一般具有間斷性且有一定的規模限定。③流動性。金融債券不能提前兌取，但可以在證券市場上流通轉讓，具有一定的流動性。④收益性。相比于同期限的存款利率，金融債券往往具有較高的利率。在我國，金融債券主要包括：①政策性金融債券，即由國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行三家政策性銀行發行的債券;②商業銀行債券，包括商業銀行普通債券、次級債券、可轉換債券、混合資本債券等;③其他金融債券，即企業集團財務公司及其他金融機構所發行的金融債券。

(3)公司債券。公司債券是股份制公司為籌集資金而發行的債務憑證，發行債券的公司、向債券持有者承諾在未來特定日期，償還本金并按事先約定的利率支付利息。公司債券以其經營利潤作為還款來源，違約風險較高，相應地，公司債券提供給債券持有人的投資收益也較高。相比于政府債券，公司債券在流通性方面要差一些。在我國，公司債券管理機構為中國證券監督管理委員會，發債主體為按照《中華人民共和國公司法》(簡稱《公司法》)設立的公司法人。公司債券在證券登記結算公司統一登記托管，可申請在證券交易所上市交易。

(4)企業債券。在國外，沒有企業債券和公司債券的劃分，統稱為公司債券。企業債券誕生于中國，是我國存在的一種特殊法律規定的債券形式。國務院1993年8月頒布實施的《企業債券管理條例》規定，“企業債券是指企業依照法定程序發行、約定在一定期限內還本付息的有價證券”。與公司債券不同，企業債券的發債主體主要是我國中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業，其監督管理機構為國家發展改革委員會。

(5)短期融資券。短期融資券是指企業依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券，是企業籌措短期(小于等于365天)資金的直接融資方式。短期融資券的優點在于能夠以較低成本籌集到數額較大的資金，并且有助于提高企業信譽和知名度;當然，對發行短期融資券的企業有諸多限制，不是所有企業都符合條件;此外，由于信息披露與信用評級制度不完善，短期融資券的發行與交易存在較大風險。 (6)超短期融資券。超短期融資券是指具有法人資格、信用評級較高的非金融企業在銀行間債券市場發行的，期限在270天以內的短期融資券。非金融企業發行超短期融資券所募集的資金不得用于長期投資。超短期融資券在上海清算所登記、托管、結算。

(7)中期票據。中期票據是指具有法人資格的非金融企業(以下簡稱企業)在銀行間債券市場按照計劃分期發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。中期票據最大的特點在于發行人和投資者可以自由確定相關發行條款(如利率、期限、規模、發行方式等)，有效彌。補了公司債券在這些方面的不足

(8)資產支持證券。資產支持正券是資產證券化產生的資產。資產證券化是指把缺乏流動性，但具有未來現金流的資產匯集起來，通過結構性重組，將其轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券，據以融通資金的機制和過程。2005年12月15日，國家開發銀行發行的開元信貸資產支持證券(簡稱開元證券)和中國建設銀行發行的建元個人住房抵押貸款支持證券(簡稱建元證券)在銀行間債券市場公開發行，標志著資產證券化業務正式進入中國大陸。我國資產支持證券只在全國銀行間債券市場上發行和交易，其投資者僅限于銀行間債券市場的參與者，因此，商業銀行是其主要投資者。

(9)中央銀行票據。中央銀行票據是指中國人民銀行面向全國銀行間債券市場成員發行的中短期債券，從已發行的中央銀行票據來看，期限最短為3個月，最長的只有3年。中國人民銀行于2003年第二季度開始發行中央銀行票據。與財政部通過發行國債籌集資金的性質不同，中國人民銀行發行票據的目的不是籌資，而是通過公開市場操作調節金融體系的流動性，是一種重要的貨幣政策手段。央行票據具有無風險、流動性高等特點，是商業銀行債券投資的重要對象。

三、證券投資的收益與風險

商業銀行進行證券投資是為了獲取收益，但收益是和風險并存的，如何處理好收益和風險之間的關系是商業銀行進行證券投資的關鍵。

(一)證券投資的收益

商業銀行證券投資收益是指商業銀行在一定時期內進行證券投資，其所得與支出的差額，即在從事證券投資活動中所獲得的報酬。在財務管理中通常使用相對數(收益額與投資額之比)，即證券投資收益率表示證券投資收益。目前，我國相關法律法規規定，商業銀行的證券投資范圍主要限定在債權類工具上，所以，商業銀行的證券投資收益主要包括利息收益和資本利得。利息收益是指銀行購買一定數量的有價證券后，依證券發行時確定的利率從發行者那里取得的利息。資本利得是指銀行購人證券后，在出售或償還時收到的本金高于購進價格的余額。

(二)證券投資風險

商業銀行證券投資風險是指其在進行證券投資中存在的本金或收益遭受損失的可能性，遭受損失的可能性越大，風險就越大。與證券投資相關的所有風險稱為總風險，總風險可分為系統風險和非系統風險兩大類。

1.系統風險

系統風險是指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這些因素來自企業外部，是單一證券無法抗拒和回避的，因此又稱不可回避風險或不可分散風險。但是，系統風險對各種不同證券的影響程度是不一樣的，因此，銀行可以通過對各種證券的分析，評估選擇受系統風險影響最小的證券來投資，將系統風險降到最低。一般來講，常見的系統風險包括政策風險、經濟周期波動風險、利率風險和購買力風險等。

(1)政策風險。政策風險是指政府有關證券市場的政策發生重大變化或是有重要的法規、舉措出臺，引起證券市場的波動，從而給投資者帶來的風險。對政策風險的防范主要取決于投資者對國家宏觀政策的理解和把握，取決于投資者對市場趨勢的正確判斷。

(2)經濟周期波動風險。經濟周期波動風險是指證券市場行情周期性變動而引起的風險。這種行情變動不是指證券價格的日常波動和中級波動，而是指證券行情長期趨勢的改變。

(3)利率風險。利率風險是指由于市場利率的變化而給證券投資者帶來損失的可能性。一般來講，證券價格與市場利率呈反向變動關系。市場利率下降，投資者就會賣出證券，增加銀行存款等高收益資產，使得證券需求下降，價格下跌，此時，若證券持有人不得不賣出證券，便會遭受損失。在其他條件既定時，利率風險與證券償還期限成正比，證券償還期越長，影響市場利率的不可預測因素越多，利率風險也就越大。

(4)購買力風險。購買力風險又稱通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹使投資收益所代表的實際購買力下降而給投資者帶來損失的可能性。受通貨膨脹的影響，證券投資的實際收益率與其名義收益率并不一致。特別是對于只有利息收入的固定收益證券，當其票面收益率大于通貨膨脹率時，證券投資的實際收益率小于票面收益率;當證券的票面收益率等于通貨膨脹率時，則投資收益為零;當通貨膨脹率大于證券的票面收益率時，則證券投資不僅沒有收益，反而會虧損。通貨膨脹率越高，固定收益證券的實際收益就越低;證券的期限越長，通貨膨脹的風險也越大。

2.非系統風險

非系統風險是指存在于個別投資證券或個別類別的投資證券的風險，風險主要來源于個別證券本身的獨立因素，非系統風險與整個證券市場狀況沒有必然聯系，某個或某類證券存在風險時，市場上的其他證券未必存在同樣風險，因此，非系統風險可以通過多元化投資組合來分散甚至消除，從這個意義上講，非系統風險又被稱作可分散風險或者可回避風險。非系統風險包括信用風險、經營風險、財務風險等。

(1)信用風險。信用風險又稱違約風險，指證券發行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的風險。信用風險主要受證券發行人的資金實力、管理水平和發展前景等因素影響。信用風險是債券的主要風險，政府債券的信用風險最小，其他債券的信用風險依次從低到高排列為地方政府債券、金融債券、公司債券。

(2)經營風險。經營風險是指公司的決策人員與管理人員在經營管理過程中出現失誤而導致公司盈利水平變化，從而使投資者預期收益下降的可能。商業銀行的經營風險一般包括流動性風險、操作性風險、法律風險等。

(3)財務風險。財務風險是指商業銀行在各項財務活動中由于各種難以預料和無法控制因素，使其收益與預期的經營目標發生偏差而帶來經濟損失的可能性。商業銀行的財務活動貫穿于整個經營管理過程，籌措資金、長短期投資、分配利潤等都可能產生風險。

(三)證券投資風險與收益的關系

證券投資的收益與風險緊密聯系，風險越大，投資收益損失的可能性就越大，同時投資者要求證券發行人付給的收益也就越多;證券風險越小，投資收益損失的可能性就越小，相應地，證券發行人付給投資者的收益也就越少。因此，風險與收益共生共存，承擔風險是獲取收益的前提，收益則是風險的報酬。風險和收益的上述本質聯系可以表述為下面的公式：

預期收益率=無風險利率+風險補償

預期收益率是投資者承受各種風險應得的補償。

當然，風險與收益的關系并非如此簡單。證券投資除上述幾種主要風險以外，還有其他次要風險，引起風險的因素以及風險的大小程度也在不斷變化之中;影響證券投資收益的因素也很多。所以這種收益率對風險的替代只能粗略地、近似地反映兩者之間的關系，更進一步說，只有加上證券價格的變化才能更好地反映兩者的動態替代關系。

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（責任編輯：xy）

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