五、綜合題（本類題共2小題，第1小題15分，第2小題10分，共25分。凡要求計算的項目，均須列出計算過程；計算結果有計量單位的，應予標明，標明的計算單位應與題中所給計量單位相同；計算結果出現小數的，除特殊要求外，均保留小數點后兩位小數，百分比指標保留百分號前兩位小數，凡要求解釋、分析、說明理由的內容，必須有相應的文字闡述）

1．B公司是一家生產電子產品的制造類企業，采用直線法計提折舊，適用的企業所得稅稅率為25%。在公司最近一次經營戰略分析會上，多數管理人員認為，現有設備效率不高，影響了企業市場競爭力。公司準備配置新設備擴大生產規模，推定結構轉型，生產新一代電子產品。

（1）公司配置新設備后，預計每年營業收入和除營業稅金及附加后的差額為5100萬元，預計每年的相關費用如下：外購原材料、燃料和動力費為1800萬元，工資及福利費為1600萬元，其他費用為200萬元，財務費用為零。市場上該設備的購買價（即非含稅價格，按現行增值稅法規定，增值稅進項稅額不計入固定資產原值，可以全部抵扣）為4000萬元，折舊年限為5年，預計凈殘值為零。新設備當年投產時需要追加流動資產資金投資2000萬元。

（2）公司為籌資項目投資所需資金，擬定向增發普通股300萬股，每股發行價12元，籌資3600萬元，公司最近一年發放的股利為每股0.8元，固定股利增長率為5%：擬從銀行貸款2400萬元，年利率為6%，期限為5年。假定不考慮籌資費用率的影響。

（3）假設基準折現率為9%，部分時間價值系數如表1所示。

表1

N	1	2	3	4	5
（P/F，9%，n）	0.9174	0.8417	0.7722	0.7084	0.6499
（P/A，9%，n）	0.9174	1.7591	2.5313	3.2397	3.8897

　　要求：

（1）根據上述資料，計算下列指標：

①使用新設備每年折舊額和1～5年每年的經營成本；

②運營期1～5年每年息稅前利潤和總投資收益率；

③普通股資本成本、銀行借款資本成本和新增籌資的邊際資本成本；

④建設期凈現金流量（NCF0）,運營期所得稅后凈現金流量（NCF1－4和NCF5）及該項目凈現值。

（2）運用凈現值法進行項目投資決策并說明理由。

【參考答案】

（1）①使用新設備每年折舊額＝4000/5＝800（萬元）

1～5年每年的經營成本＝1800＋1600＋200＝3600（萬元）

②運營期1～5年每年息稅前利潤＝5100－3600－800＝700（萬元）

總投資收益率＝700/（4000＋2000）＝11.67%

③普通股資本成本＝0.8×（1＋5%）/12＋5%＝12%

銀行借款資本成本＝6%×（1－25%）＝4.5%

新增籌資的邊際資本成本＝12%×3600/（3600＋2400）＋4.5%×2400/（3600＋2400）＝9%

④NCF0＝－4000－2000＝－6000（萬元）

NCF1－4＝700×（1－25%）＋800＝1325（萬元）

NCF5＝1325＋2000＝3325（萬元）

該項目凈現值＝＝－6000＋1325×（P/A,9%,4）＋3325×(P/F,9%,5)＝－6000＋1325×3.2397＋3325×0.6499＝453.52（萬元）

（2）該項目凈現值453.52萬元>0，所以該項目是可行的。

【試題點評】本題比較綜合，涉及兩章的內容，但是難度并不是很大。

 

2.F公司為一家穩定成長的上市公司，2009年度公司實現凈利潤8000萬元。公司上市三年來一直執行穩定增長的現金股利政策，年增長率為5%，吸引了一批穩健的戰略性機構投資者。公司投資者中個人投資者持股比例占60%。2008年度每股派發0.2元的現金股利。公司2010年計劃新增一投資項目，需要資金8000萬元。公司目標資產負債率為50%。由于公司良好的財務狀況和成長能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關系。公司2009年12月31日資產負債表有關數據如表2所示：

表2

貨幣資金	12 000
負債	20 000
股本（面值1元，發行在外10000萬股普通股）	10 000
資本公積	8 000
盈余公積	3 000
未分配利潤	9 000
股東權益總額	30 000

金額單位：萬元

2010年3月15日公司召開董事會會議，討論了甲、乙、丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：

（1）甲董事認為考慮到公司的投資機會，應當停止執行穩定增長的現金股利政策，將凈利潤全部留存，不分配股利，以滿足投資需要。

（2）乙董事認為既然公司有好的投資項目，有較大的現金需求，應當改變之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。

（3）丙董事認為應當維持原來的股利分配政策，因為公司的戰略性機構投資者主要是保險公司，他們要求固定的現金回報，且當前資本市場效率較高，不會由于發放股票股利使股價上漲。

　　要求：

（1）計算維持穩定增長的股利分配政策下公司2009年度應當分配的現金股利總額。

（2）分別計算甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的個人所得稅稅額。

（3）分別站在企業和投資者的角度，比較分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。

【參考答案】

（1）公司2009年度應當分配的現金股利總額＝0.2×（1＋5%）×10000＝2100（萬元）

（2）甲董事提出的股利分配方案的個人所得稅稅額為0。

乙董事提出的股利分配方案下，股東可以獲得的股票股利面值為10000×60%/10×5×50%＝1500（萬元）

應該繳納的個人所得稅稅額為1500×20%＝300（萬元）

丙董事提出的股利分配方案下，股東可以獲得的現金股利為2100×60%×50%＝630（萬元）

應繳納的個人所得稅稅額為630×20%＝126（萬元）

（3）甲董事提出的股利分配方案

站在企業的角度，在公司面臨較好的投資機會時可以迅速獲利所需資金；

站在投資者的角度，甲董事提出的股利分配方案不利于投資者安排收入與支出，不能確保公司股價的穩定，不利于公司樹立良好的形象。

乙董事提出的股利分配方案

站在企業的角度：

①不需要向股東支付現金，在再投資機會較多的情況下，可以為公司再投資保留所需資金；

②可以降低公司股票的市場價格，既有利于促進股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進而使股權更為分散，有效地防止公司被惡意控制；

③可以傳遞公司未來發展前景良好的信息，從而增強投資者的信心，在一定程度上穩定股票價格。

站在投資者的角度：

①既可以獲得股利，又可以獲得股票價值相對上升的好處；

②并且由于股利收入和資本利得稅率的差異，如果投資者把股票股利出售，還會給他帶來資本利得納稅上的好處。（注：此問考察的是股票股利的好處）

丙董事提出的股利分配方案

站在企業的角度，該方案向市場傳遞著公司正常發展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩定股票的價格。穩定的股利額有利于吸引那些打算進行長期投資并對股利有很高依賴性的股東。

站在投資者的角度，穩定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出。

結合題目分析應該選擇丙董事方案，原因如下：

（1）題目條件給出“2009年的凈利潤為8000萬元，投資需求的金額為8000萬元，企業要求的目標資金結構資產負債率為50%”根據條件可以分析得出：凈利潤中有8000×50%＝4000萬元的資金可以用于滿足投資需求，剩余的4000萬元可以用于發放現金股利。且通過計算2009年需發放的現金股利為10000×0.2×（1＋5%）＝2100萬元，所以企業完全有能力進行現金股利的發放。

（2）題目中給出條件：“由于公司良好的財務狀況和成長能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關系，”說明企業有足夠的能力籌集到投資所需資金。

（3）通過計算丙董事的方案還可以使得股東少交稅。

綜上，根據現階段該公司的情況，選擇丙董事的方案較為合適。

【試題點評】本題較為綜合，分別考察不同的股利分配方案的優缺點，稅賦情況。得滿分的難度較高。

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（責任編輯：xll）