五、綜合題

1.已知：甲企業不繳納營業稅和消費稅，適用的所得稅稅率為33%，城建稅稅率為7%，教育費附加率為3%。所在行業的基準收益率ic為10%。該企業擬投資建設一條生產線，現有A和B兩個方案可供選擇。

資料一：A方案投產后某年的預計營業收入為100萬元，該年不包括財務費用的總成本費用為80萬元，其中，外購原材料、燃料和動力費為40萬元，工資及福利費為23萬元，折舊費為12萬元，無形資產攤銷費為0萬元，其他費用為5萬元，該年預計應交增值稅10.2萬元。

資料二：B方案的現金流量如表2所示

表2　現金流量表(全部投資)　單位：萬元

項目計算期

(第t年)　建設期　運營期　合計

0　1　2　3　4　5　6　7～10　11

1.現金流入0　0　60　120　120　120　120　*　*　1100

1.1營業收入　60　120　120　120　120 *　120　1140

1.2回收固定資產余值　10　10

1.3回收流動資金　*　*

2.現金流出100　50　54.18　68.36　68.36　68.36　68.36　*　68.36　819.42

2.1建設投資100　30　130

2.2流動資金投資　20　20　40

2.3經營成本　*　*　*　*　*　*　*　*

2.4營業稅金及附加　*　*　*　*　*　*　*　*

3.所得稅前

凈現金流量-100　-50　5.82　51.64　51.64　51.64　51.64　*　101.64　370.58

4.累計所得稅

前凈現金流量-100　-150　-144.18　-92.54　-40.9　10.74　62.38　*　370.58　-

5.調整所得稅　0.33　5.60　5.60　5.60　5.60　*　7.25　58.98

6.所得稅后

凈現金流量 -100　-50　5.49　46.04　46.04　46.04　46.04　*　94.39　311.6

7.累計所得稅后

凈現金流量 -100　-150　-144.51　-98.47　-52.43　-6.39　39.65　*　311.6　-

該方案建設期發生的固定資產投資為105萬元，其余為無形資產投資，不發生開辦費投資。固定資產的折舊年限為10年，期末預計凈殘值為10萬元，按直線法計提折舊;無形資產投資的攤銷期為5年。建設期資本化利息為5萬元。

部分時間價值系數為：(P/A，10%，11)=6.4951,(P/A，10%，1)=0.9091

要求：

(1)根據資料一計算A方案的下列指標：

①該年付現的經營成本;②該年營業稅金及附加;③該年息稅前利潤;④該年調整所得稅;⑤該年所得稅前凈現金流量。

(2)根據資料二計算B方案的下列指標：

①建設投資;②無形資產投資;③流動資金投資;④原始投資;⑤項目總投資;⑥固定資產原值;⑦運營期1～10年每年的折舊額;⑧運營期1～5年每年的無形資產攤銷額;⑨運營期末的回收額;⑩包括建設期的靜態投資回收期(所得稅后)和不包括建設期的靜態投資回收期(所得稅后)。

(3)已知B方案運營期的第二年和最后一年的息稅前利潤的數據分別為36.64萬元和41.64萬元，請按簡化公式計算這兩年該方案的所得稅前凈現金流量NCF3和NCF11。

(4)假定A方案所得稅后凈現金流量為：NCF0=-120萬元，NCF1=0，NCF2～11=24.72萬元，據此計算該方案的下列指標：①凈現值(所得稅后);②不包括建設期的靜態投資回收期(所得稅后);③包括建設期的靜態投資回收期(所得稅后)。

(5)已知B方案按所得稅后凈現金流量計算的凈現值為92.21萬元，請按凈現值和包括建設期的靜態投資回收期指標，對A方案和B方案作出是否具備財務可行性的評價。

參考答案：

答案：(1)①該年付現的經營成本=40+23+5=68(萬元)

②該年營業稅金及附加=10.2×(7%+3%)=1.02(萬元)

③該年息稅前利潤=100-1.02-80=18.98(萬元)

④該年調整所得稅=18.98×33%=6.26(萬元)

⑤該年所得稅前凈現金流量=18.98+12=30.98(萬元)

(2)①建設投資=100+30=130(萬元)

②無形資產投資=130-105=25(萬元)

③流動資金投資=20+20=40(萬元)

④原始投資=130+40=170(萬元)

⑤項目總投資=170+5=175(萬元)

⑥固定資產原值=105+5=110(萬元)

⑦運營期1～10年每年的折舊額=(110-10)/10=10(萬元)

⑧運營期1～5年每年的無形資產攤銷額=25/5=5(萬元)

⑨運營期末的回收額=40+10=50(萬元)

⑩包括建設期的靜態投資回收期=5+|-6.39|/46.04=5.14(年)

不包括建設期的靜態投資回收期=5.14-1=4.14(年)

(3)NCF3=36.64+10+5=51.64(萬元)

NCF11=41.64+10+50=101.64(萬元)

(4)①凈現值=-120+24.72×[(P/A,10%,11)-(P/A,10%,1)]=-120+24.72×(6.4951-0.9091)=18.09(萬元)

②不包括建設期的回收期=120/24.72=4.85(年)

③包括建設期的回收期=4.85+1=5.85(年)

(5)A方案凈現值=18.09(萬元)>0

包括建設期的靜態投資回收期=5.85>11/2=5.5(年)

故A方案基本具備財務可行性。

B方案凈現值=92.21(萬元)>0

包括建設期的靜態投資回收期=5.14<11/2=5.5(年)

故B方案完全具備財務可行性

2.已知：甲、乙、丙三個企業的相關資料如下：

資料一：甲企業歷史上現金占用與銷售收入之間的關系如表3所示：

表3　現金與銷售收入變化情況表　單位：萬元

年度　銷售收入　現金占用

2001　10200　680

2002　10000　700

2003　10800　690

2004　11100　710

2005　11500　730

2006　12000　750

資料二：乙企業2006年12月31日資產負債表(簡表)如表4所示：

乙企業資產負債表(簡表)

表4　2006年12月31日　單位：萬元

資產

現金　750

應收賬款　2250

存貨　4500

固定資產凈值　4500

資產合計　12000

負債和所有者權益

應付費用　1500

應付賬款　750

短期借款　2750

公司債券　2500

實收資本　3000

留存收益　1500

負債和所有者權益合計　12000

該企業2007年的相關預測數據為：銷售收入20000萬元，新增留存收益100萬元;不變現金總額1000元，每元銷售收入占用變動現金0.05，其他與銷售收入變化有關的資產負債表項目預測數據如表5所示：

表5　現金與銷售收入變化情況表　單位：萬元

年度　年度不變資金(a)　每元銷售收入所需變動資金(b)

應收賬款　570　0.14

存貨　1500　0.25

固定資產凈值　4500　0

應付費用　300　0.1

應付賬款　390　0.03

資料三：丙企業2006年末總股本為300萬股，該年利息費用為500萬元，假定該部分利息費用在2007年保持不變，預計2007年銷售收入為15000元，預計息稅前利潤與銷售收入的比率為12%。該企業決定于2007年初從外部籌集資金850萬元。具體籌資方案有兩個：

方案1：發行普通股股票100萬股，發行價每股8.5元。2006年每股股利(D0)為0.5元，預計股利增長率為5%。

方案2：發行債券850萬元，債券利率10%，適用的企業所得稅稅率為33%。

假定上述兩方案的籌資費用均忽略不計。

要求：

(1)根據資料一，運用高低點法測算甲企業的下列指標：

①每元銷售收入占用變動現金;②銷售收入占用不變現金總額。

(2)根據資料二為乙企業完成下列任務：

①按步驟建立總資產需求模型;②測算2007年資金需求總量;③測算2007年外部籌資量。

(3)根據資料三為丙企業完成下列任務：

①計算2007年預計息稅前利潤;②計算每股收益無差別點;③根據每股收益無差別點法做出最優籌資方案決策，并說明理由;④計算方案1增發新股的資金成本。

參考答案：

(1)首先判斷高低點，因為本題中2006年的銷售收入最高，2002年的銷售收入最低，所以高點是2006年，低點是2002年。

①每元銷售收入占用現金=(750-700)/(12000-10000)=0.025

②銷售收入占用不變現金總額=700-0.025×10000=450(萬元)

或=750-0.025×12000=450(萬元)

注釋：綜合題的要求中說明沒有特別說明保留兩位小數，但是本問①保留兩位小數后對于②的影響很大，甚至使用高點和低點計算的結果是不同的，個人認為不合理，所以沒有保留兩位小數，估計閱卷時應當都判為正確。

(2)總資金需求模型

①根據表5中列示的資料可以計算總資金需求模型中：

a=1000+570+1500+4500-300-390=6880

b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31

所以總資金需求模型為：y=6880+0.31x

②2007資金需求總量=6880+0.31×20000=13080(萬元)

③2007年需要增加的資金=6880+0.31×20000-12000=1080(萬元)

2007年外部籌資量=1080-100=980(萬元)

(3)①2007年預計息稅前利潤=15000×12%=1800(萬元)

②增發普通股方式下的股數=300+100=400(萬股)

增發普通股方式下的利息=500(萬元)

增發債券方式下的股數=300(萬股)

增發債券方式下的利息=500+850×10%=585(萬元)

每股收益大差別點的EBIT=(400×585-300×500)/(400-300)=840(萬元)

或者可以通過列式解方程計算，即：

(EBIT-500)×(1-33%)/400=(EBIT-585)×(1-33%)/300

解得：EBIT=840(萬元)

③由于2007年息稅前利潤1800萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤840萬元，故應選擇方案2(發行債券)籌集資金，因為此時選擇債券籌資方式可以提高企業的每股收益。

④增發新股的資金成本=0.5×(1+5%)/8.5+5%=11.18%

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（責任編輯：xll）

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