證券公司價值鏈

證券公司的兩大投入分別為人力和資金,相對而言,經紀業務、財富管理、研究和投行業務更偏向人力投入;大自營業務、資本中介業務、FICC業務更偏向資金投入;資產管理業務介于二者之間。

自營業務:大券商資產配置均衡,收益波動較小

2017年上市券商自營業務收入超過經紀業務,成為第一大收入來源;大券商自營業務資產配置以債券為主,權益類資產配置波動較大,其中中信證券、海通證券和國泰君安相對穩定,中信證券和海通證券對衍生金融工具的應用規模較大;2018年IFRS9的實施將對A+H上市券商產生一定影響,部分可供出售金融資產的浮盈可能在年底兌現,未來金融資產的會計處理方式可能會加大利潤表的波動。

資本中介業務:融資成本決定兩融息差,股票質押利率水漲船高

目前資本中介業務的主要融資成本在5%上下,相對國外證券公司3.5%-4%的融資成本,仍然較高,融資融券業務的凈息差隨著融資成本上升而下降,股票質押回購業務具有成本加成屬性,融資利率隨著融資成本上升而提高;目前大券商資本中介業務的側重點不同,中信證券、海通證券和國泰君安的股票質押回購業務明顯高于同業,亦高于兩融業務規模。

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