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第一章 期貨投資分析概論

1.期貨價格的特性有哪些？

特定性：不同的交易所、不同的期貨合約在不同的時點上形成的期貨價格不同；

遠期性：期貨價格是依據未來的信息或者后市的預期達成的虛擬的遠期價格；

預期性：反映了市場人士在現在時點對未來價格的一種心理預期；

波動敏感性：指期貨價格相對于現貨價格而言，對消息刺激的反應程度更敏感、波動幅度更大。期貨價格的敏感性源于期貨價格的遠期性、預期性及其不確定性，以及期貨市場的高流動性、信息高效性和交易機制的靈活性。

2.期貨投資分析的目的是什么？

期貨投資分析的目的是通過行情預測及交易策略分析，追求風險最小化或利潤最大化的投資效果。

3.什么是持有成本假說？

持有成本假說是早期的商品期貨定價理論，也稱持有成本理論。持有成本理論是以商品持有為中心，分析期貨市場的機制，論證期貨交易對供求關系產生的積極影響。

4.有效市場假說的前提是什么？

（1）投資者數目眾多，投資者都以利潤最大化為目標；

（2）任何與期貨投資相關的信息都以隨機方式進入市場；

（3）投資者對新的信息的反應和調整可迅速完成。

5.有效市場有哪三種形式？各自的含義是什么？

有效市場分成弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場三個層次；

弱式有效市場假說：當期的期貨價格已經成分反映了當前全部期貨市場信息，技術分析無效；

半強式有效市場：當前的期貨價格不僅已經充分反映了當前全部期貨市場信息，而且所有的公開可獲得的信息也已經得到充分反應，因此，技術分析和基本面分析方法都是無效的；

強式有效市場：當前的期貨價格已經充分反映了全部信息，包括內幕消息。

6.行為金融學主要有哪些研究成果？

有效市場假說認為金融市場中的價格包含了一切信息，因而在任何時候的證券或期貨價格均可以看作為價值的最優估計。這個假說實際上隱含著兩個假設前提：一是投資者的投資行為模式是沒有偏差的；二是投資者總是以自身利益最大化為目標。

行為金融學認為有效市場假說本身并沒有保證兩個假說前提一定成立。行為金融學根據對實際情況的分析，認為投資主體因為心理因素的影響會經常出現違反這兩個假設前提的情況。比如，在投資者者決策行為的一般特征研究方面，沙芬連和史蒂文指出：（1）決策者的偏好是多樣的、可變的，他們的偏好經常在決策過程中才形成；（2）決策者是應變性的，他們根據決策的性質和決策環境的不同選擇決策程序和技術；（3）決策者追求滿意方案而不一定是最優方案。

行為金融學揭示了新古典傳統的經濟學和金融學的一個根本性缺陷--完全理性假說。與傳統金融學不同，行為金融學認為市場中的參與者不是完全理性的，他們只是準理性人或者有限理性人，他們在進行風險決策中往往包含一些系統性誤差，這些誤差在有些情況下，成為影響全局的錯誤。在這種情況下，市場選擇的結果是不確定，其機制常常會失靈，非理性交易者完全有可能在市場中生存下來。

7.基本面分析和技術面分析有哪些區別和優缺點？

（1）基本面分析：根據經濟學、金融學、投資學等基本原理，對影響期貨品種供求關系的的基本要素，如宏觀經濟形勢和政策、品種供應和需求特性、行業和產業鏈狀況以及相關市場因素等進行分析，從"供求關系決定價格"這一基本原則出發，結合現貨價格水平和其他相關期貨合約的比價關系，評估期貨價格合理性，并提出相應投資建議的一種方法。隱含的前提是：當前的期貨定價不一定合理。

缺陷：判斷期貨價格是否合理是極其艱難的。首先，基本面分析必須考慮供求關系中供給和需求兩個方面受到的諸多影響因素，但是現實中，認得知識有限、精力有限、信息渠道有限、很難面面俱到。其次基本面分析要求擁有全面而準確的數據、即使和可靠的信息，但是，數據的統計和整理難免延時之后或者誤差失真，直接影響基本面分析的時效性和正確性。再次，僅有數據還不夠，還需要有科學的統計和處理方法。一段時間內，基本面數據和供求態勢的結論是相對確定的，但是行情價格確是動態變化的，如何判斷和把我期貨價格在行情底部和頂部之間運行時所處的不同階段及對應的基本面狀況，對于沒有受過專業訓練和缺乏交易經驗的人來說，仍舊是一道難題。最后，在眾多的影響因素中，不禁有些因素是無法量化的，有些甚至是無法預料的，比如，突發性的重大自然災害和政治事件。

優點：突發事件畢竟是小概率事件，不是常態。在正常情況下，基本面分析著眼于行情大勢，不被日常的小波動迷惑，具有結論明確、可靠性較高和指導性較強等優點。

（2）技術面分析：僅從期貨市場自身的公開信息、如價格、成交量及持倉量等數據和市場行為來分析期貨價格并預測未來變化趨勢的方法。隱含前提是：現在的期貨定價是合理的。這與基本面分析的隱含前提恰恰相反。

缺陷：不具備嚴格的科學特性，帶有明顯的經驗型和一定的主觀色彩；各種指標都是處理后的結果，處理后原始信息有所損失是必然的；滯后性效果使得技術指標發出信號時，已經去掉了一大段行情；有時會出現"技術陷阱"，再加上不可能有完全相同的情況重復出現，出現的差異有可能使投資者判斷失誤；技術分析的方法在不斷變換，當大多數人都在使用同一方法時，這些方法的有效性也會大打折扣。

優點：利用各種圖表，沒有收集資料之苦。由于圖表集中反映各種因素，對交易者來說，不僅非常直觀，而且具有客觀性，圖標上的買入、賣出信號并不隨人的主觀意愿而改變。通過參考期價歷史走勢來判斷當前行情，能夠給投資者一定的前瞻性知道，使其能夠順應趨勢操作。

8.期貨投資中方法論與方法有什么差別？

一般而言，方法是指確定的、具體的、可以依循的解決問題的途徑、程序或者邏輯。而方法論不同于具體的方法，方法論高于具體的方法，具體表現為：

（1）方法論不是具體方法的簡單集合，方法論具有整體性要求，意味著必須關注方法之間的相互關聯及整體狀況；

（2）具體的方法側重操作性和技術性，解決如何做、如何實現目的的問題，而方法論必須考察這些方法的有效性，注重這些方法背后的準則或原理，解決為何這么做、憑什么這么做的問題；

（3）總結期貨投資分析方法或期貨投資策略背后的準則或原理，勢必涉及更為根本的認識問題。事實上，任何期貨投資分析方法或期貨投資策略都是建立在如何認識期貨市場和期貨價格這個基礎上的。

（4）只有站在方法論高度上，才能更好的審視和評價具體方法的優勢，形成一定的投資理念，并以此指導投資實踐。

因此，對于期貨投資者而言，學習和掌握大量的具體分析方法和投資策略是必要的，除此之外，更為重要的是對期貨投資方法論的學習和探索。

9.期貨投資策略中預測分析與風險管理措施孰輕孰重？

一個完整的投資策略必須包括預測失敗時的風險管理，高成功概率的預測分析僅是成功投資的要素之一，成功的投資不但需要正確的市場分析，更需要正確的風險管理，可見在期貨投資策略中預測分析和風險管理兩者一樣重要。

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（責任編輯：中大編輯）