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第四節(jié) 財(cái)務(wù)盈利能力分析

財(cái)務(wù)盈利能力分析是項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，主要包括現(xiàn)金流量分析(動(dòng)態(tài)分析)，也可進(jìn)行靜態(tài)分析。

從是否在融資方案的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析的角度區(qū)分，財(cái)務(wù)盈利能力分析又可分為融資前分析和融資后分析。

一、現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量分析可以分為三個(gè)層次。第一層次是項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析，第二層次是項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析，第三層次是投資各方現(xiàn)金流量分析，各層次分析都應(yīng)編制相應(yīng)的現(xiàn)金流量表，并計(jì)算相應(yīng)的指標(biāo)。

(一)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析

1、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析的含義

項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析是針對(duì)設(shè)定的項(xiàng)目基本方案進(jìn)行的一種現(xiàn)金流量分析，原稱為“全部投資現(xiàn)金流量分析”。它是在不考慮債務(wù)融資條件下進(jìn)行的融資前分析，是從項(xiàng)目投資總獲利能力的角度，考察項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性。融資前分析計(jì)算的相關(guān)指標(biāo)，可作為初步投資決策的依據(jù)和融資方案研究的基礎(chǔ)。

根據(jù)需要，融資前分析可從所得稅前和(或)所得稅后兩個(gè)角度進(jìn)行考察，選擇計(jì)算所得稅前和(或)所得稅后分析指標(biāo)。

2、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量識(shí)別與報(bào)表編制

進(jìn)行現(xiàn)金流量分析，首先要正確識(shí)別和選用現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。是否能作為融資前項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析的現(xiàn)金流量，要看其是否與融資方案無關(guān)。從該角度識(shí)別的現(xiàn)金流量也被稱為自由現(xiàn)金流量。

按照上述原則，項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析的現(xiàn)金流入主要包括營(yíng)業(yè)收入(必要時(shí)還可包括補(bǔ)貼收入)，在計(jì)算期的最后一年，還包括回收固定資產(chǎn)余值(該回收固定資產(chǎn)余值應(yīng)不受利息因素的影響，它區(qū)別與項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表中的回收固定資產(chǎn)余值)及回收流動(dòng)資金;現(xiàn)金流出主要包括建設(shè)投資、流動(dòng)資金、經(jīng)營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加。如果計(jì)算期內(nèi)需要投入維持運(yùn)營(yíng)投資，也應(yīng)將其作為現(xiàn)金流出。

所得稅后分析還要將所得稅作為現(xiàn)金流出。由于是融資前分析，該所得稅應(yīng)與融資方案無關(guān)，其數(shù)值應(yīng)區(qū)別于其他財(cái)務(wù)報(bào)表中的所得稅。該所得稅應(yīng)根據(jù)不受利息因素影響的息稅前利潤(rùn)(EBIT)乘以所得稅稅率計(jì)算，稱為調(diào)整所得稅，也可稱為融資前所得稅。

根據(jù)上述現(xiàn)金流量編制的現(xiàn)金流量表稱為項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表，其格式見例題的對(duì)應(yīng)表格。

3、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析的指標(biāo)

依據(jù)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表可以計(jì)算項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV)，這兩項(xiàng)指標(biāo)通常被認(rèn)為是主要指標(biāo)。

另外還可借助該表計(jì)算項(xiàng)目投資回收期，可以分別計(jì)算靜態(tài)或動(dòng)態(tài)的投資回收期，我國(guó)的評(píng)價(jià)方法只規(guī)定計(jì)算靜態(tài)投資回收期。

(2)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是指能使項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，它是考察項(xiàng)目盈利能力的相對(duì)量指標(biāo)。其表達(dá)式為：

式中 FIRR——欲求取的項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。

項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率一般通過計(jì)算機(jī)軟件中配置的財(cái)務(wù)函數(shù)計(jì)算，若需要手算時(shí)，可根據(jù)現(xiàn)金流量表中凈現(xiàn)金流量采用試差法計(jì)算。將求得的項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率與設(shè)定的基準(zhǔn)參數(shù)(i。)進(jìn)行比較，當(dāng)FIRR≥ 時(shí)，即認(rèn)為項(xiàng)目的盈利性能夠滿足要求，其財(cái)務(wù)效益可以被接受。

(3)關(guān)于凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率(包括下面將要講到的投資回收期)公式中采用 還是 的說明：

項(xiàng)目評(píng)價(jià)中現(xiàn)金流量的期數(shù)往往按年計(jì)，也即現(xiàn)金流量表按年編制。每年的現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出按年末發(fā)生計(jì)。現(xiàn)值是指計(jì)算期內(nèi)各年年末的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)起點(diǎn)，即1年初的時(shí)點(diǎn)值，或稱“0”點(diǎn)，也即t=0時(shí)的值。無論是公式中采用 還是 ，都是如此。因此只要各年現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)點(diǎn)和數(shù)值相同，無論采用哪種寫法，計(jì)算的凈現(xiàn)值都是相同的。由《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》(第一版)開始，就選擇了 這種形式，常用的計(jì)算機(jī)函數(shù)(EXCEL)也是這種形式，這與工程經(jīng)濟(jì)書籍中所看到的 的形式并不矛盾。因?yàn)樵诠こ探?jīng)濟(jì)書籍中的資金時(shí)間價(jià)值的等值換算公式中，t=0表示現(xiàn)金流量圖的起點(diǎn)，該點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流量即為現(xiàn)值P。為了進(jìn)行現(xiàn)值、終值和年值之間的等值換算，必須從t=0開始，t=0相當(dāng)于項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的“0”點(diǎn)。

但應(yīng)該注意的是：當(dāng)在建設(shè)起點(diǎn)(即“零點(diǎn))處有現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)，計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)該流量的折現(xiàn)系數(shù)應(yīng)該取為1[即 ]。如果該現(xiàn)金流量較小，在誤差允許范圍內(nèi)，往往也可簡(jiǎn)化處理，即按其發(fā)生在1年末來進(jìn)行折現(xiàn)。

4、所得稅前分析和所得稅后分析的作用

按項(xiàng)目投資所得稅前的凈現(xiàn)金流量計(jì)算的相關(guān)指標(biāo)，即所得稅前指標(biāo)，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，可用以考察項(xiàng)目的基本面，即由項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)本身所決定的財(cái)務(wù)盈利能力，它不受融資方案和所得稅政策變化的影響，僅僅體現(xiàn)項(xiàng)目方案本身的合理性。該指標(biāo)可以作為初步投資決策的主要指標(biāo)，用于考察項(xiàng)目是否基本可行，再?zèng)Q定是否去融資。通過融資方案的比選分析，有了較為滿意的融資方案后，經(jīng)過分析資本金現(xiàn)金流量表等可行，投資者才能最終出資。

所得稅前指標(biāo)應(yīng)該受到項(xiàng)目有關(guān)各方(項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目業(yè)主、銀行和政府管理部門)廣泛的關(guān)注。該指標(biāo)還特別適用于建設(shè)方案研究中的方案比選。政府投資和政府項(xiàng)目必須進(jìn)行所得稅前分析。

項(xiàng)目投資所得稅后分析也是一種融資前分析，所采用的表格同所得稅前分析，只是在現(xiàn)金流出中增加了調(diào)整所得稅，根據(jù)所得稅后的凈現(xiàn)金流量來計(jì)算相關(guān)指標(biāo)。

所得稅后分析是所得稅前分析的延伸。是企業(yè)投資決策偏愛的主要指標(biāo)。

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