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6.5.4 融資成本

1. 資金成本的構成

資金成本=資金占用成本+籌資費用

資金占用成本：借款利息、債券利息、股息、紅利

籌資費用：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發行手續費、擔保費、承諾費、銀團貸款管理費等

資金成本通常以資金的成本率表示，常以利率形式(折現率)表示。

2. 不同融資方式下的資金成本的計算

(1)借貸資金成本

I =( i+a/n)/(F-a)

I -借貸資金成本

i -借貸利息等資金占用費率(有效利率)

a -籌資費用率

n -借債償還期

F -實際籌得資金額與名義借貸資金額得比率。

•扣除所得稅后的借貸資金成本

借貸的籌資費用和利息支出均在所得稅稅前支付，對于股權投資方，可以取得所得稅抵減的好處。

所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)

•扣除通貨膨脹影響的資金成本

借貸資金利息通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自于近期實際通貨膨脹，也來自于未來預期通貨膨脹。扣除通貨膨脹影響的資金成本可按下式計算。

扣除通貨膨脹影響的資金成本= (1+ 未扣除通貨膨脹影響的資金成本)/(1+通貨膨脹率)-1

需要注意，在計算考慮通貨膨脹后的資金成本時，只能先考慮所得稅的影響，然后考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會得到錯誤結果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響。

(2)優先股資金成本

優先股股息在稅后支付，資金成本得不到所得稅抵減。對于普通股股東而言，優先股類似于負債，優先股的稅前資金成本需要加上需要支付的所得稅 。資金成本按照優先股股息對發行優先股取得的資金之比計算。即：

優先股稅前資金成本=稅后資金成本/(1-所得稅稅率)

(3)普通股資金成本

普通股所有者持有公司的普通股權，公司的資產及經營收益扣除負債后，歸普通股股權所有，借款公司的權益歸公司的普通股股東所有。普通股股東通常關心的是公司的經營收益和資產增值，普通股股東投資于公司，要求得到必要的收益。從籌集資金要滿足的條件角度，普通股股東對于公司的預期收益要求，也可以看作為普通股籌資的資金成本。

普通股股東對于公司投資的預期收益要求可以由征詢投資方的意見得知，不具備征詢意見的條件時，通常可采取資本定價模型，根據同行業類似項目的投資收益確定。

如采用風險系數為β的資本定價模型，普通股資金成本的計算公式為：

r = r0 + β×( rm - r0)

式中r—普通股資金成本，普通股股東的預期收益要求;

r0—社會無風險投資收益率

rm—社會平均收益率

β—行業、公司或項目的投資風險系數

3. 加權平均資金成本

項目的總體資金成本可以用加權平均資金成本表示，將項目各種融資的資金成本以該融資額占總融資額的比例為權數加權平均，得到項目的加權平均資金成本。

I =∑ it ×ft

式中I—加權平均資金成本

it—第t種融資的資金成本

ft—第t種融資的融資金額占項目總融資金額的比例，且有∑ft =1

稅前加權平均資金成本可以作為項目的最低期望收益率，也可以稱為基準收益率，作為項目財務內部收益率的判別基準。

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