參考答案及解析：

一、單項選擇題

1、

【正確答案】 D

【答案解析】 由靜態投資回收期為4年，可以得出：原始投資/每年現金凈流量=4;設內含報酬率為IRR，則：每年現金凈流量×(P/A，IRR，10)-原始投資=0，(P/A，IRR，10)=原始投資/每年現金凈流量=4。

2、

【正確答案】 D

【答案解析】 互斥方案中，如果初始投資額不同，衡量時用絕對數指標判斷對企業最有利，可以最大限度地增加企業價值，所以在權衡時選擇凈現值大的方案，選項A的說法不正確。內含報酬率具有“多值性”，計算內含報酬率的時候，可能出現多個值，所以，凈現值大于0(或者獲利指數大于1)的項目的內含報酬率不一定大于必要報酬率，選項B、C的說法不正確。舉例來說，比如某項目的計算期是兩年，第一年年初的現金凈流量是-1600元，第1年年末的現金凈流量為10000元，第2年年末的現金凈流量是-10000元，則：1600=10000×(P/F，IRR，1)-10000×(P/F，IRR，2)，解得：IRR=25%或400%。如果項目的必要報酬率為32%，則項目的凈現值=10000×0.7576-10000×0.5739-1600=237(元)，獲利指數=1.15，從凈現值或者獲利指數來看，項目是可行的。但是，從內含報酬率來看，由于有兩個數值25%或者400%，前者(25%)小于32%，所以，就無法判斷項目是否具有可行性。

3、

【正確答案】 C

【答案解析】 乙方案的現值指數為0.95，說明乙方案的凈現值為負，因此乙方案經濟上不可行;丁方案的內含報酬率為9%，小于設定折現率10%，因而丁方案經濟上不可行;甲、丙方案的項目期限不同，因而只能求凈現值的等額年金才能比較方案的優劣，甲方案凈現值的等額年金=1000×(A/P，10%，10)=163(萬元)，丙方案的年等額年金為180萬元，甲方案凈現值的等額年金小于丙方案凈現值的等額年金，因此丙方案最優。

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 AB

【答案解析】 資本總量有限的情況下，各獨立方案按照現值指數進行排序，選擇凈現值最大的組合。

2、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 新產品開發或現在產品的規模擴張項目，通常需要添置新的固定資產，并增加企業的經營現金流入。

3、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 投資項目的評價一般包含下列基本步驟：(1)提出各種項目的投資方案;(2)估計投資方案的相關現金流量;(3)計算投資方案的價值指標，如凈現值、內含報酬率等;(4)比較價值指標與可接受標準;(5)對已接受的方案進行敏感分析。

4、

【正確答案】 BD

【答案解析】 現值指數是指未來現金流入現值與現金流出現值的比率，故選項A的表述不正確。靜態投資回收期指的是投資引起的現金流入量累計到與投資額相等所需要的時間，這個指標忽略了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的;沒有考慮回收期以后的現金流，也就是沒有衡量項目的盈利性。動態投資回收期是指在考慮資金時間價值的情況下，以項目現金流入抵償全部投資所需要的時間，由此可知，選項B的表述正確。內含報酬率是根據項目的現金流量計算出來的，因此，隨投資項目預期現金流的變化而變化，選項C的表述不正確。由于內含報酬率高的項目的凈現值不一定大，所以，內含報酬率法不能直接評價兩個投資規模不同的互斥項目的優劣，選項D的表述正確。

【點評】本題是對項目投資評價指標的考核。是對教材基本內容的考核，題目的解析已經很詳細了，我們按照解析掌握即可。如果是對期限不同的互斥方案決策，使用等額年金法或者共同年限法即可。

5、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 凈現值是評估項目是否可行的最重要的指標。

6、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 現值指數法受折現率的影響，折現率的高低有可能會影響方案的優先次序。舉例說明如下：

方案一，投資額為130萬元，無建設期，經營期為5年，每年的現金凈流量為40萬元，期末無殘值;

方案二，投資額為100萬元，無建設期，經營期為10年，每年的現金凈流量為20萬元，期末無殘值。

(1)當要求的最低報酬率為10%時

方案一的現值指數

=40×(P/A，10%，5)/130=1.17

方案二的現值指數

=20×(P/A，10%，10)/100=1.23

此時，應優先選擇方案二。

(2)當要求的最低報酬率為15%時

方案一的現值指數

=40×(P/A，15%，5)/130=1.03

方案二的現值指數

=20×(P/A，15%，10)/100=1.00

此時，應優先選擇方案一。

7、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 共同年限法比較直觀，易于理解，但預計現金流量的工作很困難。所以選項C的說法不正確。

8、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 年折舊=100/5=20(萬元)，投產后每年增加的營業現金流量=(48-13-20)×(1-25%)+20=31.25(萬元)，投產后每年增加的凈利潤=(48-13-20)×(1-25%)=11.25(萬元)。靜態投資回收期=100/31.25=3.2(年)，選項A錯誤;會計報酬率=11.25/100×100%=11.25%，選項B正確;凈現值=31.25×(P/A，10%，5)-100=31.25×3.7908-100=18.46(萬元)，選項C正確;現值指數=31.25×(P/A，10%，5)/100=(31.25×3.7908)/100=1.18，選項D正確。

9、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 兩種方法存在共同的缺點：(1)有的領域技術進步快，目前就可以預期升級換代不可避免，不可能原樣復制;(2)如果通貨膨脹比較嚴重，必須考慮重置成本的上升，這是一個非常具有挑戰性的任務，對此兩種方法都沒有考慮;(3)從長期來看，競爭會使項目凈利潤下降，甚至被淘汰，對此分析時沒有考慮。

10、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 在互斥項目的排序問題中，如果項目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法。選項A和B不正確。等額年金法簡單但不易理解，選項D不正確。

三、計算分析題

1、

【正確答案】 股權資本成本：

4%+1.4×(9%-4%)=11%(1分)

加權平均資本成本：

0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%(1分)

所以適用的折現率為9%。(1分)

【正確答案】 初始現金流量：

-(10000000+3000000)=-13000000(元)(1.5分)

第5年末賬面價值為：

10000000×5%=500000(元)

變現相關流量為：

1000000+(500000-1000000)×25%

=875000(元)

每年折舊為：

10000000×0.95/5=1900000(元)

第5年年末現金流量凈額為：

50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000=7105000(元)(1.5分)

【正確答案】 企業1～4年的現金流量：

50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)(1分)

凈現值=3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)-13000000=2081770.5(元)(1分)

四、綜合題

1、

【正確答案】 β資產=1.1/[1+(1-25%)×30%/70%]=0.83(1分)

東寶公司目標結構β權益=0.83×[1+(1-25%)×50%/50%]=1.45(1分)

東寶公司的權益資本成本=3.3%+1.45×(9.3%-3.3%)=12%(0.5分)

評價該項目使用的折現率=8%×0.5+12%×0.5=10%(0.5分)

【正確答案】 項目的凈現值：

年折舊=(750-50)/5 =140(萬元)

年營業現金流量=稅后經營凈利潤+折舊=[4×(250-180)-40-140]×75%+140=215(萬元)(1分)

殘值變現凈損失抵稅=(50-8)×25%=10.5(萬元)(1分)

第0年現金流量=-(750+20)=-770(萬元)(1分)

凈現值=215×(P/A，10%，4)+253.5×(P/F，10%，5)-770=68.93(萬元)(1分)

【正確答案】 最好情境下的凈現值

年折舊抵稅=(750-50)/5×25%=35(萬元)

殘值變現凈損失抵稅=[50-8×(1+10%)]×25%=10.3(萬元)(1分)

第0年現金流量=-770(萬元)

第1-4年現金流量=4×250×(1+10%)×(1-25%)-(4×180+40)×(1-10%)×(1-25%)+35=347(萬元)

第5年現金流量=347+[20+8×(1+10%)+10.3]=386.1(萬元)(1分)

凈現值=347×(P/A，10%，4)+386.1×(P/F，10%，5)-770=569.68(萬元)(1分)

最差情景下的凈現值：

年折舊抵稅=(750-50)/5×25%=35(萬元)

殘值變現凈損失抵稅=[50-8×(1-10%)]×25%=10.7(萬元)(1分)

第0年現金流量=-770(萬元)

第1-4年現金流量=4×250×(1-10%)×(1-25%)-(4×180+40)×(1+10%)×(1-25%)+35=83(萬元)

第5年現金流量=83+[20+8×(1-10%)+10.7]=120.9(萬元)

凈現值=83×(P/A，10%，4)+120.9×(P/F，10%，5)-770

=-431.83(萬元)(1分)

【正確答案】 期望凈現值=569.68×50%+68.93×40%+(-431.83)×10%=269.23(萬元)(1分)

凈現值的方差=(569.68-269.23)2×50%+(68.93-269.23)2×40%+(-431.83-269.23)2×10%=45135.10+16048.04+49148.51=110331.65(1分)

凈現值的標準差=110331.651/2=332.16(0.5分)

變異系數=332.16/269.23=1.23(0.5分)

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