參考答案及解析：

一、單項選擇題

1、

【正確答案】 D

【答案解析】 確定基期數據的方法有兩種，一種是以上年實際數據作為基期數據;另一種是以修正后的上年數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為，上年財務數據不具有可持續性，就應適當進行調整，使之適合未來情況，所以，選項A的說法正確。企業增長的不穩定時期有多長，預測期就應當有多長，實務中的詳細預測期通常為5～7年，很少超過10年。由此可知，選項B的說法正確。在“穩定狀態下”，經營效率和財務政策不變，即資產息前稅后經營利潤率、資本結構和股利分配政策不變，財務報表將按照穩定的增長率在擴大的規模上被復制。影響實體現金流量和股權現金流量的各因素都與銷售額同步增長，因此，現金流量增長率與銷售增長率相同。由此可知，選項C的說法正確。預測期和后續期的劃分不是事先主觀確定的，而是在實際預測過程中根據銷售增長率與投資資本回報率的變動趨勢確定的。因此，選項D的說法不正確。

2、

【正確答案】 B

【答案解析】 企業價值評估和項目價值評估的現金流都是陸續產生的，但是典型的項目投資有穩定的或下降的現金流，而企業通常將收益再投資并產生增長的現金流，它們的現金流分布有不同的特征。所以B選項的說法是不正確的。

3、

【正確答案】 A

【答案解析】 股利支付率=0.2/1×100%=20%，增長率為6%，股票的貝塔系數=0.8×11%/8%=1.1，股權資本成本=3%+1.1×5%=8.5%，本期市盈率=20%×(1+6%)/(8.5%-6%)=8.48。

4、

【正確答案】 B

【答案解析】 股利支付率=600/1500×100%=40%，股權成本=4%+2×6%=16%，下年股東權益凈利率=1500/[10000×(1-40%)]=25%，內在市凈率=(25%×40%)/(16%-10%)=1.67。

5、

【正確答案】 C

【答案解析】 謀求控股權的投資者認為的“企業股票的公平市場價值”高于少數股權投資者認為的“企業股票的公平市場價值”，二者的差額為“控股權溢價”，由此可知，選項A的說法不正確;一個企業的公平市場價值，應當是持續經營價值與清算價值中較高的一個，選項B的說法不正確;對于上市公司來說，每天參加交易的只是少數股權，多數股權不參加日常交易，因此，市價只是少數股東認可的價格，再加上比較嚴重的信息不對稱和股價經常波動，它未必代表公平價值。所以選項D的說法不正確;企業全部資產的總體價值稱為“企業實體價值”。企業實體價值是股權價值與凈債務價值之和。因此選項C的說法正確。

6、

【正確答案】 A

【答案解析】 甲股票的資本成本=4%+0.90×8%=11.2%，甲企業本期市盈率=[0.2/0.5×(1+6%)]/(11.2%-6%)=8.15，目標企業的增長率與甲企業不同，應該按照修正市盈率計算，以排除增長率對市盈率的影響。甲企業修正市盈率=甲企業本期市盈率/(預期增長率×100)=8.15/(6%×100)=1.3583，根據甲企業的修正市盈率估

7、

【正確答案】 C

【答案解析】 按照今年年初凈經營資產計算的凈經營資產凈利率=15%-5%=10%

今年的稅后經營凈利潤=10%×今年年初的凈經營資產=10%×今年年初的凈投資資本=10%×5000=500(萬元)

今年的實體凈投資=凈投資資本增加=5200-5000=200(萬元)

今年的實體現金流量=500-200=300(萬元)

8、

【正確答案】 B

【答案解析】 市銷率的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本，權益凈利率是市凈率的驅動因素。選項B是答案。

9、

【正確答案】 A

【答案解析】 實體價值計算中使用加權平均資本成本作為折現率，實體價值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+78.63×(P/F，10%，5)+[78.63×(1+4%)/(10%-4%)] ×(P/F，10%，5)=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+[78.63/(10%-4%)] ×(P/F，10%，4)。

10、

【正確答案】 A

【答案解析】 企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值。選項A正確。

11、

【正確答案】 B

【答案解析】 凈投資=凈經營資產增加=經營營運資本增加+凈經營長期資產增加=350+經營長期資產增加-經營長期負債增加=350+800-200=950(萬元);根據“按照固定的負債比率為投資籌集資本”可知：股權現金流量=稅后利潤-(1-負債比率)×凈投資=(稅前經營利潤-利息費用)×(1-所得稅率)-(1-負債比率)×凈投資=(2000-60)×(1-30%)-(1-60%)×950=1358-380=978(萬元)。

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 AD

【答案解析】 無論是企業價值評估，還是項目價值評估，它們的現金流都是陸續產生的;投資項目的壽命是有限的，而企業的壽命是無限的，因此企業價值評估要處理無限期現金流折現問題。所以選項BC的說法不正確。

2、

【正確答案】 AD

【答案解析】 目標企業每股價值=可比企業市盈率×目標企業的每股收益，所以選項A的說法不正確;市盈率模型最適合連續盈利的企業，所以選項B的說法正確;本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)/(股權成本-增長率)，內在市盈率=股利支付率/(股權成本-增長率)，由此可知，選項C的說法正確，選項D的說法不正確。

3、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 市盈率的驅動因素有增長率、股利支付率、風險(股權成本);市凈率的驅動因素有權益凈利率、股利支付率、增長率、風險(股權成本);市銷率的驅動因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率、風險(股權成本)。

4、

【正確答案】 AC

【答案解析】 “公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產交換或債務清償的金額，因此，選項A的說法正確;一個企業的公平市場價值，應該是持續經營價值與清算價值中的較高者，因此，選項B的說法不正確，選項C的說法正確;在企業價值評估中，股權價值指的是股權的公平市場價值，不是所有者權益的會計價值(賬面價值)，因此，選項D的說法不正確。

5、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值。包括兩層意思：(1)企業的整體價值;(2)企業的經濟價值，由此可知，選項A的說法不正確;“公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產交換或債務清償的金額，也就是資產的未來現金流入的現值，由此可知，選項B的說法正確;企業全部資產的總體價值，稱之為“企業實體價值”，由此可知，選項C的說法不正確;股權價值不是指所有者權益的會計價值(賬面價值)，而是股權的公平市場價值，由此可知，選項D的說法不正確。

6、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 企業價值評估的目的是確定一個企業的公平市場價值。企業的公平市場價值就是企業未來現金流入的現值，是股權的公平市場價值與凈債務的公平市場價值之和，是持續經營價值與清算價值中的較高者。對于上市公司而言，每天參加交易的只是少數股權，多數股權不參加日常交易，因此，市價只是少數股東認可的價格，再加上比較嚴重的信息不對稱和股價經常波動，它未必代表公平價值。選項A、C、D的說法正確。

7、

【正確答案】 AD

【答案解析】 修正平均法下，目標企業每股價值=可比企業平均市盈率/(可比企業平均預期增長率×100)×目標企業預期增長率×100×目標企業每股收益=可比企業平均市盈率/可比企業平均預期增長率×目標企業預期增長率×目標企業每股收益;目標企業每股價值=可比企業平均市銷率/(可比企業平均預期銷售凈利率×100)×目標企業預期銷售凈利率×100×目標企業每股收入=可比企業平均市銷率/可比企業平均預期銷售凈利率×目標企業預期

8、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 (1)凈經營資產凈投資=凈經營資產增加，由于凈經營資產周轉率不變，所以，凈經營資產增長率=銷售增長率，凈經營資產增加=原凈經營資產×銷售增長率=2500×8%=200(萬元);

(2)稅后經營凈利潤=銷售收入×稅后經營凈利率=5000×(1+8%)×10%=540(萬元);

(3)實體現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產凈投資=540-200=340(萬元);

(4)凈利潤=稅后經營凈利潤-稅后利息費用=540-300×4%=528(萬元)。

9、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 價值評估的目的是幫助投資人和管理當局改善決策，具體體現在價值評估可以用于投資分析、價值評估可以用于戰略分析、價值評估可以用于以價值為基礎的管理，所以選項A正確;價值評估是一種經濟“評估”方法，所以選項B正確;企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值，企業整體的經濟價值是指企業作為一個整體的公平市場價值，所以選項C正確;價值評估使用許多主觀估計的數據，帶有一定的主觀估計性質，所以選項D正確。

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