第四節(jié)　證券投資管理

證券投資的對(duì)象是金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)是一種以憑證、票據(jù)或者合同合約形式存在的權(quán)利性資產(chǎn)，如股票、債權(quán)及其衍生證券。

一、證券資產(chǎn)的特點(diǎn)

(一) 價(jià)值虛擬性

(二) 可分割性

(三) 持有目的多元性

(四) 強(qiáng)流動(dòng)性

(五) 高風(fēng)險(xiǎn)性

二、證券投資的目的

(一) 分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)

(二) 利用閑置資金，增加企業(yè)收益

(三) 穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

(四) 提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，增強(qiáng)償債能力

三、證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)

(一) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響資本市場(chǎng)上的所有證券，無(wú)法通過(guò)投資多元化的組合而加以避免，也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括：

1.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)利率上升，而使證券資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌的可能性。

2.再投資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)利率下降而造成的無(wú)法通過(guò)再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。

3.購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降的可能性。

(二) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)持有證券資產(chǎn)的多元化來(lái)抵銷，也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是公司特有風(fēng)險(xiǎn)，從公司內(nèi)部管理的角度考察，公司特有風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從公司外部的證券資產(chǎn)市場(chǎng)的角度考察，公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征無(wú)法明確區(qū)分，公司特有風(fēng)險(xiǎn)是以違約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等形式表現(xiàn)出來(lái)的。

1.違約風(fēng)險(xiǎn)，是證券資產(chǎn)發(fā)行者無(wú)法按時(shí)兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性。

2.變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，是證券資產(chǎn)持有者無(wú)法在市場(chǎng)上以正常的價(jià)格平倉(cāng)出貨的可能性。

3.破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，是在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無(wú)法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。

四、債券投資

(一) 債券要素

1.債券面值;

2.債券票面利率;

3.債券到期日。

(二) 債券的價(jià)值

將在債券投資上未來(lái)收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。債券的內(nèi)在價(jià)值也稱為債券的理論價(jià)格，只有債券價(jià)值大于其購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，該債券才值得投資。影響債券價(jià)值的因素主要有債券的期限、債券的面值、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素。

典型的債券類型，是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金的債券，這種債券模式下債券價(jià)值計(jì)量的基本模型是：

其中，Vb表示債券的價(jià)值，I表示債券各期的利息，M 表示債券的面值，R表示債券價(jià)值評(píng)估時(shí)所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低投資報(bào)酬率。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)常采用市場(chǎng)利率作為評(píng)估債券價(jià)值時(shí)所期望的最低報(bào)酬率。

(三) 債券投資的收益率

債券投資的收益率，是指按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值購(gòu)買(mǎi)債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日，所產(chǎn)生的預(yù)期報(bào)酬率，也就是債券投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

五、股票投資

(一) 股票的價(jià)值

投資于股票預(yù)期獲得的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)格。

1.股票估價(jià)的基本模型。

如果股東中途不轉(zhuǎn)讓股票，投資于股票所得到的未來(lái)現(xiàn)金流量是各期的股利。假定某股票未來(lái)各期股利為Dt (t為期數(shù))，Rs為估價(jià)所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率，股票價(jià)值的估價(jià)模型為：

2.常用的股票股價(jià)模式。

(1) 固定增長(zhǎng)模式。

如果公司本期的股利為D0，未來(lái)各期的股利按上期股利的g速度呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，則股票價(jià)值Vs為：

Vs=D1/(Rs-g)

(2) 零增長(zhǎng)模式。

如果公司未來(lái)各期發(fā)放的股利都相等，那么，這種股票與優(yōu)先股是相類似的?；蛘哒f(shuō)，當(dāng)固定成長(zhǎng)模式中g(shù)=0時(shí)，有：

Vs=D/Rs

(3) 階段性增長(zhǎng)模式。

許多公司的股利在某一期間有一個(gè)超常的增長(zhǎng)率，這段期間的增長(zhǎng)率g可能大于Rs，而后階段公司的股利固定不變或正常增長(zhǎng)。對(duì)于階段性成長(zhǎng)的股票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。

(二) 股票投資的收益率

股票投資的收益率，是在股票未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值等于目前的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)的貼現(xiàn)率，也就是股票投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

股票的內(nèi)部收益率高于投資者所要求的最低報(bào)酬率時(shí)，投資者才愿意購(gòu)買(mǎi)該股票。

在固定增長(zhǎng)股票股價(jià)模型中，用股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格P0 代替內(nèi)在價(jià)值Vs，有：R=D1/P0 +g。

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