第二節　宏觀經濟分析和證券市場

一、宏觀經濟運行分析

(一)宏觀經濟運行對證券市場的影響

證券市場有經濟晴雨表之稱。這表明證券市場是宏觀經濟的先行指標，也表明宏觀經濟的走向決定證券市場長期趨勢。宏觀經濟因素是影響證券市場長期走勢的唯一因素。

宏觀經濟運行通過4個途徑影響證券市場：企業經營效益、居民收入水平、投資者對股價的預期、資金成本(如，利率、消費信貸、利息稅等)。

(二)宏觀經濟變動與證券市場波動的關系

1.GDP變動(基本吻合)

(1)持續、穩定、高速的GDP增長。

(2)高通脹下的GDP增長。(失衡)

(3)宏觀調控下的GDP減速增長。

(4)轉折性的GDP變動。

證券市場一般提前對GDP變動做出反應，也就是說，證券市場是反映預期的GDP變動，而GDP的實際變動被公布時，證券市場只反映實際變動與預期變動的差別，因而對GDP變動進行分析時必須著眼于未來，這是最基本的原則。

因為初期制度設計上的局限和體制性的問題，新興加轉軌的特殊性與上市公司的二元股權結構，使得具有“政策市”特征，所以股市指數與宏觀經濟走勢之間的關聯關系被不同程度地弱化，股市指數與國民經濟增長速度經常呈現非正相關甚至負相關關系。

2.經濟周期變動

(1)經濟總是處于周期性運動中，股價波動是永恒的。

(2)收集有關宏觀經濟資料和政策信息，隨時注意經濟發展動向。

(3)把握經濟周期，認清經濟形勢。

3.通貨變動

通貨指一個國家的法定貨幣。一般，通貨變動與物價總水平同義。通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。

(1)通貨膨脹對證券市場的影響

通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響，沒有一成不變的規律可循，完全可能產生相反方向的影響，應具體情況具體分析(成因、程度、時期)。

分析的一般性原則(8點)：

a.溫和促進;

b.可容忍，產量、就業增長，股價上升;

c.嚴重的，經濟被扭曲，貨幣貶值，人們囤積商品、實物保值;包括：資金流出證券市場;經濟效率低下。

d.政府宏觀抑制造成影響;

e.價格相對變化，收入、財富再分配;

f.不僅有經濟影響，還有社會影響;

g.價格及企業未來預期更不確定，風險增加;

h.短期刺激，長期惡化。

(2)通貨緊縮對證券市場的影響

通貨緊縮將損害消費者和投資者的積極性，造成經濟衰退和經濟蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩定和經濟增長。

帶來經濟負增長，使股票債券及房地產等資產價格大幅下降。

【例題·判斷題】隨著持續、穩定、高速的GDP增長，國民收入和個人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而導致證券價格上漲。

『正確答案』正確

二、宏觀經濟政策分析

四種政策：財政政策、貨幣政策、匯率、收入政策。

(一)財政政策

1.財政政策的手段及其對證券市場的影響

財政政策6手段：國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉移支付制度。這些手段可以單獨使用，也可以配合協調使用。

(1)國家預算。國家預算是財政政策的主要手段。赤字、結余。

(2)稅收。稅收是國家憑借政治權力參與社會產品分配的重要形式。稅收具有強制性、無償性和固定性的特征。稅法、稅目、稅率。另外，進口關稅和出口退稅調節國際收支。

(3)國債。如果一段時間內，國債發行量較大且具有一定的吸引力，將會分流證券市場的資金。

(4)財政補貼。國家為了某種需要，將一部分財政資金無償補助給企業和居民的一種再分配形式。如，價格補貼、職工生活補貼等。

(5)財政管理體制。中央與地方、地方各級政府之間的資金管理權限和財力劃分的制度，主要調節各地區、各部門的財力分配。

(6)轉移支付制度。中央財政將一部分資金按一定標準撥付給地方財政，用來調整中央與地方財力縱向不平衡，以及地區間財力橫向不平衡。

2.財政政策的種類及其對證券市場的影響

擴張性、緊縮性、中性。

積極財政政策對證券市場的影響：

(1)減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍。

(2)擴大財政支出，加大財政赤字。

(3)減少國債發行(或回購部分短期國債)。

(4)增加財政補貼。

(二)貨幣政策

是指政府(中央銀行)為實現一定的宏觀經濟目標所制定的關于貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準則。

1.貨幣政策及其作用

(1)通過調控貨幣供應總量保持社會總供給與總需求的平衡。

(2)通過調控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩定。

(3)調節國民收入中消費與儲蓄的比例。

(4)引導儲蓄向投資的轉化并實現資源的合理配置。

2.貨幣政策工具

貨幣政策工具可分為兩大類：一般性政策工具、選擇性政策工具。

一般性政策工具包含3種：法定存款準備金率、再貼現政策、公開市場業務。

(1)法定存款準備金率。法定存款準備金率是指中央銀行規定的金融機構為滿足客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款占其存款總額的比例。

(2)再貼現政策。再貼現率(著眼短期效應)和再貼現資格(著眼長期效應)。

提高再貼現率，則收緊貨幣供應量;反之，相反。規定再貼現資格條件可發揮抑制或扶持作用，并改變資金流向。

(3)公開市場業務(最常用)

央行吞吐基礎貨幣、調節市場流動性。如，有價證券、外匯交易。

選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導。

直接信用控制——以行政命令或其他方式，直接對金融機構的信用活動進行控制。如，規定利率限額、配額，流動性比率以及直接干預等。

間接信用指導——道義勸告、窗口指導等間接影響金融機構行為。

3.貨幣政策的運作

是指中央銀行根據客觀經濟形勢采取適當的政策措施調控貨幣量和信用規模，使之達到預定的貨幣政策目標，并以此影響整體經濟的運行。

貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。

緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應量，提高利率，加強信貸控制。

松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應量，降低利率，放松信貸控制。

4.貨幣政策對證券市場的影響

可以從4個方面進行分析：利率、中央銀行的公開市場業務、調節貨幣供應量、選擇性貨幣政策工具。

(1)利率。一般來說，利率下降時，股票價格就上升;而利率上升時，股票價格就下降。原因：導致內在價值、融資成本、資金流向改變。

(2)中央銀行的公開市場業務對證券價格的影響。

(3)調節貨幣供應量對證券市場的影響。

(4)選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響。產生結構性影響。

(三)匯率

一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。

1.匯率制度

(1)自由浮動匯率制度。由貨幣供求關系決定。

(2)有管理的浮動匯率。央行進行干預，包括：

a.平滑日常波動。即偶爾進入，但不干預基本趨勢。

b.逆經濟風向，推延而非抵抗貨幣基本趨勢。

c.即，“非官方盯住”，使得不超出非公開的匯價上下限。

外匯干預分為有對沖的和無對沖的。對沖的，即在外匯市場操作的同時，在國內債券市場對沖操作。

(3)目標區間管理。調整貨幣政策以保持匯率在以中心匯率為基準上下浮動的區間內。

(4)固定匯率。維持在某一目標水平。極端形式：貨幣聯盟。

以上，波動幅度逐步降低。

如果一個國家貨幣處于貶值壓力中(如長時間貿易赤字)，政府可以通過一些貨幣政策減輕這種壓力：

a.在外匯市場操作來支持其匯率;(賣出外匯，買入本幣)

b.提高本幣利率;(導致本幣需求增加)

c.削減政府支出和增加稅收;(減少進口)

d.控制國內工資和價格水平;

e.直接外匯控制。(如，限制資本流出等)

“三元悖論”——自由的資本流動、固定的匯率、獨立的貨幣政策不可能同時達到，只能達到其中兩個。

我國——實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

2.匯率變化對證券市場的影響

匯率上升(本幣貶值)導致——出口增加;資本流出;國內物價上漲;政府拋售外匯、減少本幣供應。

(四)收入政策

1.收入政策概述

收入政策是國家為實現宏觀調控總目標和總任務，針對居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策具有更高層次的調節功能，制約著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，最終也要通過財政政策和貨幣政策來實現。

收入政策兩個目標：收入總量目標、收入結構目標。

總量目標著眼近期總量平衡，結構目標著眼各種收入比例。

2.我國收入政策的變化及其對證券市場的影響

最終通過貨幣政策和財政政策的傳導對證券市場產生影響。

三、國際金融市場環境分析

國際金融市場按經營業務的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權期貨市場。

國際金融市場對我國證券市場影響的途徑：

(一)國際金融市場通過人民幣匯率預期影響證券市場

(二)國際金融市場動蕩通過宏觀面間接影響我國證券市場

(三)國際金融市場動蕩通過微觀面直接影響我國證券市場

【例題·單選題】收入政策的總量目標著眼于近期的(　)。

A.產業結構優化

B.經濟與社會協調發展

C.宏觀經濟總量平衡

D.國民收入公平分配

『正確答案』C

『答案解析』選項D國民收入公平分配屬于結構目標。

【例題·單選題】在下列幾項中，屬于選擇性貨幣政策工具的是(　)。

A.法定存款準備金率

B.再貼現政策

C.公開市場業務

D.直接信用控制

『正確答案』D

『答案解析』選擇性貨幣政策工具還包括間接信用指導。

【例題·判斷題】“三元悖論”是指，自由的資本流動、固定的匯率和獨立的貨幣政策是不可能同時達到的，一個國家只能達到目標之一。(　)

『正確答案』×

【例題·多選題】匯率制度主要包括(　)

A.自由浮動匯率制度

B.有管理的浮動匯率制度

C.目標區間管理匯率制度

D.固定匯率制度

『正確答案』ABCD

（責任編輯：lqh）

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