第三節　證券市場的供求關系

從長期來看，股票的價格由其內在價值決定，但就中、短期的價格分析而言，證券的市場交易價格由供求關系決定。成熟股票市場的供求關系是由資本收益率引導的供求關系，即資本收益率水平對股價有決定性影響。而我國的股價在很大程度上由股票的供求關系決定。

一、證券市場的供給方和需求方

(一)供給方

證券市場的供給主體是公司(企業)、政府與政府機構以及金融機構。

1990年我國設立證券交易所。

(二)需求方

1.個人投資者。個人投資者為自然人，指從事證券買賣的居民。

2.機構投資者。它包括開放式基金、封閉式基金、社保基金，也包括參與證券投資的保險公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業法人。

資金與人才實力雄厚，投資理念成熟，抗風險能力強。

機構投資者是市場主要參與者，是市場成熟的一個標志。

根據投資證券市場的目的不同，可以把投資者分為長期投資者和短期投資者。

二、證券市場供給的決定因素與變動特點(重點掌握)

(一)上市公司質量(根本因素)

(二)上市公司數量

決定上市公司數量的主要因素是：

1.宏觀經濟環境

宏觀經濟運行良好，銀根較松，上市流通股份的數量就會增加，股票市場的供給相應會增加。

2.制度因素

三大因素：發行上市制度、市場設立制度和股權流通制度。

發行上市制度：從額度制到核準制;

市場設立制度：中小企業板、創業板以及代辦股份轉讓系統的設立;

股權流通制度：股權分置改革。

3.市場因素

即證券市場走勢。如，牛市中，大量場外資金流入，提供了資金支持。

三、證券市場需求的決定因素與變動特點

主要受五方面因素決定：宏觀經濟環境、政策因素、居民金融資產結構的調整、機構投資者的培育和壯大、資本市場的逐步開放。

(一)宏觀經濟環境

如果宏觀經濟環境運行良好，就會增加對股票的需求。

(二)政策因素

包括市場準入政策、融資融券政策、金融監管政策甚至貨幣與財政政策在內的一系列政策。

(三)居民金融資產結構的調整

居民的金融資產主要是由銀行存款、證券投資基金、股票、債券及信托資產等構成。

(四)機構投資者的培育和壯大

第一階段是1991年至1997年。

第二階段是1998年至2000年。

1998年，證券投資基金(封閉式)的出現開創了我國機構投資時代的新篇章。

第三階段是2001年至今。

2001年9月22日，第一只華安創新開放式基金宣告成立，從而使基金的發展跨入新的歷史時期。同時也標志著我國證券市場真正開始步入機構投資者時代。

(五)資本市場的逐步對外開放

資本市場開放包括：服務性開放和投資性開放(引進來、走出去)

2001年11月我國正式加入WTO，我國政府在入世談判中對資本市場的逐步開放做出了實質性的承諾。這些承諾包括：(1)B股業務。(2)合資證券經營機構。(3)資產管理服務。

四、影響我國證券市場供求關系的基本制度變革

(一)股權分置改革

由于特殊歷史原因，我國A股上市公司內部普遍形成了“兩種不同性質的股票”，即非流通股和社會流通股。這兩類股票表現出“不同股、不同價、不同權”的特征，這一特殊的市場制度與結構被稱之為“股權分置”。

股權分置問題的由來和發展可以分為三個價段。

第一階段，股權分置問題的形成。

第二階段，通過國有股變現解決國企改革和發展資金需求的嘗試，開始觸動股權分置問題。2001年6月12日，國務院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。

第三階段，2004年1月31日，國務院發布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》。

股權分置改革的影響與意義：

1.不同股東之間的利益行為機制在股改后趨于一致化。股權分置改革解決了利益相關者之間的沖突問題，不同股東的利益行為機制在股改后趨于一致化，市場的制度基礎發生了根本性改變。

2.股權分置改革有利于上市公司定價機制的統一，市場的資源配置功能和價值發現功能進一步得到優化。

3.股權分置改革完成后，大股東違規行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。

4.股權分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵和約束機制。

5.股權分置改革后上市公司整體目標趨于一致，長期激勵將成為戰略規劃的重要內容。

6.股權分置改革之后金融創新進一步活躍，上市公司重組并購行為增多。

7.股權分置改革之后市場供給增加，流動性增強。

股改之后，受限股有三大類：第一類是股改所產生的受限股，第二類是“新老劃斷”后新的IPO公司產生的受限股，第三類是上市公司再融資(如增發等)產生的受限股。

按照中國證監會2005年9月4日頒布的《上市公司股權分置改革管理辦法》，第一類受限股中首次公開發行前股東持有股份超過5%的股份在股改結束12個月后解禁流通量為5%，24個月流通量不超過10%，在其之后成為全部可上市流通量。第二類受限股有三種(見教材)。第三類受限股是上市公司非公開發行產生的受限股。

(二)《證券法》和《公司法》的重新修訂

2005年10月27日，十屆全國人大常委會第十八次會議審議通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》。修訂后的兩法均于2006年1月1日開始施行。標志著我國證券市場法制建設邁入一個新的歷史階段。

兩法修訂的主要內容和基本精神：

1.積極穩妥推進市場創新;

2.切實加大對投資者的保護力度;

3.完善上市公司治理和監管;

4.促進證券公司的規范和發展;

5.完善證券發行、上市制度。

(三)融資融券業務

融資融券業務是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔保物的經營活動。融資融券交易包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券四種形式。市場通常說的“融資融券”，一般指券商為投資者提供的融資和融券交易。

2006年6月30日，中國證監會發布《證券公司融資融券試點管理辦法》，是融資融券業務的基礎性指導文件;

2010年3月31日，融資融券業務開始試點;

2011年10月26日，中國證監會頒布《轉融通業務監督管理試行辦法》。該辦法中的轉融通業務，是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業務的經營活動。證券金融公司的組織形式為股份有限公司，注冊資本不少于人民幣60億元。

融資融券制度的積極影響主要表現在以下幾個方面：

(1)作為一種新的交易工具，融資融券業務特別是融券的推出將在我國證券市場形成做空機制，改變目前證券市場只能做多不能做空的“單邊市”現狀。

(2)融資融券業務將增加資金和證券的供給，增強證券市場的流動性和連續性，活躍交易，大大提高證券市場的效率。

(3)融資融券業務的推出將連通資本市場和貨幣市場，有利于促進資本市場和貨幣市場之間資源的合理有效配置，增加資本市場資金供給。

(4)融券的推出有利于投資者利用衍生工具的交易進行避險和套利，進而提高市場效率。

(5)融資融券有利于提高監管的有效性。

然而，融資融券又是一把“雙刃劍”。它在促進市場完善、提高市場有效性的同時，也帶來一定的風險。主要表現在：

(1)融資融券業務對標的證券具有助漲助跌的作用。

(2)融資融券業務的推出使得證券交易更容易被操縱。

(3)融資融券業務可能會對金融體系的穩定性帶來一定威脅。

總之，融資融券業務的推出是加深我國證券市場基本制度建設的一項重要舉措，其利大于弊。它將改變我國證券市場“單邊市”的狀況，改善證券市場中資金和證券的供給和需求關系，對于提高證券市場的效率具有重要意義。

【例題·多選題】影響股票市場供給的因素包括(　)。

A.宏觀經濟環境

B.上市公司的經濟效益

C.上市公司質量

D.制度因素

『正確答案』ABCD

【例題·多選題】影響股票市場需求的政策因素包括(　)。

A.市場準入條件

B.貨幣政策

C.融資融券政策

D.財政政策

『正確答案』ABCD

本章小結：

1.宏觀經濟分析的基本方法

2.評價宏觀經濟形勢的基本指標

3.宏觀經濟政策分析(財政政策、貨幣政策、匯率、收入政策)

4.證券市場供求的決定因素與變動特點

5.影響我國證券市場供求關系的基本制度變革

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（責任編輯：lqh）

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