參考答案及解析：

一、單項選擇題

1、

【正確答案】 D

【答案解析】 盈利能力強的企業因其內源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業的負債水平低。

2、

【正確答案】 A

【答案解析】 稅前加權平均資本成本=1/2×14%+1/2×6%=10%，企業無負債的價值=100/10%=1000(萬元)，考慮所得稅時企業的股權資本成本=10%+(10%-6%)×1.0×(1-25%)=13%，企業的加權平均資本成本=1/2×13%+1/2×6%×(1-25%)=8.75%，企業有負債的價值=100/8.75%=1142.86(萬元)，債務利息抵稅的價值=1142.86-1000=142.86(萬元)

3、

【正確答案】 A

【答案解析】 根據無稅的MM理論可知：20%=Keu+1/2×(Keu-6%)，所以Keu=15.33%。

4、

【正確答案】 A

【答案解析】 權益資本成本=5%+1.4×(10%-5%)=12%，根據年稅后利息和年息稅前利潤永遠保持不變可知，年稅前利潤永遠保持不變，由于平均所得稅稅率不變，所以，年凈利潤永遠保持不變，又由于凈利潤全部作為股利發放，所以，股利永遠保持不變。由于不增發或回購股票，因此，股權現金流量=股利，即股權現金流量永遠不變。由于權益資本成本永遠保持不變，因此，公司股票的市場價值=股權現金流量/權益資本成本=股利/權益資本成本=凈利潤/權益資本成本=[1200×(1-25%)-800×6%]/12%=7100(萬元)。

5、

【正確答案】 C

【答案解析】 方法一：邊際貢獻總額=500×60%=300(萬元)，EBIT=300/1.5=200(萬元)，F=300-200=100(萬元)，I=200-200/2=100(萬元)，當固定成本增加50萬元時：

DTL=300/(300-100-50-100)=6

方法二：邊際貢獻總額=500×(1-40%)=300(萬元)，固定成本增加前的DTL=1.5×2=3，

固定成本增加后的DTL

=300/[300-F-I-PD/(1-T)-50]，

1/固定成本增加后的DTL=1/固定成本增加前的DTL-50/300=1/3-1/6=1/6

固定成本增加后的DTL=6

6、

【正確答案】 C

【答案解析】 聯合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數，根據聯合杠桿系數大小，不能判斷出經營杠桿系數或財務杠桿系數的大小，也不能判斷企業是否有財務風險。

7、

【正確答案】 C

【答案解析】 方案一加權平均資本成本=6%×(1-25%)×500/1000+15%×500/1000=9.75%

方案二加權平均資本成本=5.5%×400/1000+15%×600/1000=11.2%

方案三加權平均資本成本=6%×(1-25%)×400/1000+5%×200/1000+16%×400/1000=9.2%

由于方案三的加權平均資本成本最低，所以選項方案三。

8、

【正確答案】 A

【答案解析】 優序融資理論認為，在考慮了信息不對稱與逆向選擇行為的影響下，當企業存在融資需求時，首先選擇內源籌資，其次會選擇債務融資(先普通債券后可轉換債券)，最后選擇股權融資。

9、

【正確答案】 D

【答案解析】 根據優序融資理論的基本觀點，企業籌資時首選留存收益籌資，然后是債務籌資(先普通債券后可轉換債券)，而將發行新股作為最后的選擇。但本題甲公司今年年底才投產，因而在確定今年的籌資順序時不存在留存收益，只能退而求其次，選擇債務籌資并且是選擇發行普通債券籌資。

10、

【正確答案】 C

【答案解析】 權衡理論認為債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本現值時的資本結構為最佳資本結構，所以選項C的說法不正確。

11、

【正確答案】 D

【答案解析】 根據題中的條件可知，當預期的息稅前利潤小于120萬元時，發行普通股的每股收益高于發行長期債券(故選項A的說法不正確)，當預期的息稅前利潤大于120萬元時，發行長期債券的每股收益高于發行普通股(故選項B的說法不正確);當預期的息稅前利潤小于180萬元時，發行普通股的每股收益高于發行優先股，當預期的息稅前利潤大于180萬元時，發行優先股的每股收益高于發行普通股;另外，由于發行長期債券的直線在發行優先股的直線的左側，因此，不管息稅前利潤為多少，發行長期債券的每股收益總是高于發行優先股。(故選項C的說法不正確，選項D的說法正確)。

12、

【正確答案】 C

【答案解析】 2013年的經營杠桿系數=100/(100-50)=2，2013年的息稅前利潤增長率=2×20%=40%，2013年息稅前利潤=(100-50)×(1+40%)=70(萬元)。

13、

【正確答案】 A

【答案解析】 根據利息保障倍數=EBIT/I=5，可知EBIT=5I，而財務杠桿系數=EBIT/(EBIT-I)，所以，財務杠桿系數=5I/(5I-I)=1.25。

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 在有企業所得稅的情況下，MM理論認為，如果事先設定債務總額，有負債企業的價值等于無負債企業的價值加上債務總額與所得稅稅率的乘積。

2、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 在沒有企業所得稅的情況下，有負債企業的權益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加。

權益資本成本等于無負債企業的權益資本成本加上風險溢價，而風險溢價與以市值計算的財務杠桿(債務/權益)成正比例。

3、

【正確答案】 AC

【答案解析】 聯合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數，由此可知，選項A和C的說法正確;財務杠桿系數=息稅前利潤/(稅前利潤-稅前優先股股利)，所以，選項B的說法不正確;聯合杠桿系數越大，經營杠桿系數不一定越大，因為聯合杠桿系數的大小還和財務杠桿系數有關，所以企業經營風險不一定越大，即選項D的說法不正確。

4、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 按照有企業所得稅條件下的MM理論，有負債企業的價值=無負債企業的價值+債務利息抵稅收益的現值，隨著企業負債比例的提高，企業價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業價值達到最大;按照權衡理論的觀點，有負債企業的價值=無負債企業的價值+利息抵稅的現值-財務困境成本的現值;按照代理理論的觀點，有負債企業的價值=無負債企業的價值+利息抵稅的現值-財務困境成本的現值-債務的代理成本現值+債務的代理收益現值，由此可知，權衡理論是有企業所得稅條件下的MM理論的擴展，而代理理論又是權衡理論的擴展，所以，選項A、C、D的說法正確。優序融資理論的觀點是，考慮信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，然后是債務籌資(先普通債券后可轉換債券)，而將發行新股作為最后的選擇。故選項B的說法不正確。

5、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行選擇，這種方法的缺點在于沒有考慮風險因素。所以選項A的說法不正確。

6、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 優序融資理論研究的是融資的優先順序，沒有研究企業價值與資本結構的關系，即選項A不是答案;有企業所得稅條件下的MM理論認為，隨著企業負債比例的提高，企業價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業價值達到最大，即選項B是答案;權衡理論是有企業所得稅條件下的MM理論的擴展，而代理理論又是權衡理論的擴展，所以，選項CD也是答案。

7、

【正確答案】 BD

【答案解析】 經營杠桿系數=銷量×(單價-單位變動成本)/[銷量×(單價-單位變動成本)-固定成本]=1/{1-固定成本/[銷量×(單價-單位變動成本)]}，可以看出，選項A、C導致經營杠桿系數下降，從而導致經營風險下降;選項B導致經營杠桿系數上升，從而導致經營風險提高。選項D影響財務杠桿系數，并不影響經營風險。

8、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 財務杠桿系數大于1，說明企業存在債務利息或優先股股息等固定性融資成本，該固定性融資成本可能是債務利息，企業不一定存在優先股。

三、計算分析題

1、

【正確答案】 凈利潤=[9000×(1-60%)-100-14500×30%×8%]×(1-25%)=2364(萬元)

平均股東權益=14500×(1-30%)=10150(萬元)(0.5分)

權益凈利率=2364/10150×100%=23.29%

邊際貢獻=9000×(1-60%)=3600(萬元)(0.5分)

息稅前利潤=3600-100=3500(萬元)

稅前利潤=2364/(1-25%)=3152(萬元)(0.5分)

經營杠桿系數=3600/3500=1.03(0.5分)

財務杠桿系數=3500/3152=1.11(0.5分)

聯合杠桿系數=3600/3152=1.14(0.5分)

【正確答案】 變動成本率=60%-5%=55%

邊際貢獻=9000×(1+10%)×(1-55%)=4455(萬元)(0.5分)

稅前利潤=4455-(100+40)-350-150×10%=3950(萬元)(0.5分)

凈利潤=3950×(1-25%)=2962.5(萬元)(0.5分)

平均股東權益=10300+200/2=10400(萬元)(0.5分)

權益凈利率=2962.5/10400=28.49%(0.5分)

聯合杠桿系數=4455/3950=1.13(0.5分)

【提示】計算某改變事項后的杠桿系數，應使用改變后的年數據計算，而不是使用基期數據計算，否則不能反映該事項變動對于風險的影響。

【正確答案】 應該改變經營計劃，因為改變經營計劃后，權益凈利率提高了(從23.29%提高到28.49%)，同時聯合杠桿系數降低了(從1.14降低到1.13)，滿足公司改進經營計劃的標準。(2分)

2、

【正確答案】 方案一：

邊際貢獻=4.5×(240-200)=180(萬元)

息稅前利潤=180-120=60(萬元)

稅前利潤=60-400×5%=40(萬元)

稅后利潤=40×(1-25%)=30(萬元)

每股收益=30/20=1.5(元/股)

經營杠桿系數=180/60=3

財務杠桿系數=60/40=1.5

聯合杠桿系數=3×1.5=4.5(1分)

方案二：

邊際貢獻=4.5×(240-180)=270(萬元)

息稅前利潤=270-150=120(萬元)

稅前利潤=120-400×5%-600×6.25%=62.5(萬元)

稅后利潤=62.5×(1-25%)=46.875(萬元)

每股收益=46.875/20=2.34(元)

經營杠桿系數=270/120=2.25

財務杠桿系數=120/62.5=1.92

聯合杠桿系數=2.25×1.92=4.32(1分)

方案三：

邊際貢獻=4.5×(240-180)=270(萬元)

息稅前利潤=270-150=120(萬元)

稅前利潤=120-400×5%=100(萬元)

稅后利潤=100×(1-25%)=75(萬元)

每股收益=75/(20+20)=1.875(元)

經營杠桿=270/120=2.25

財務杠桿=120/100=1.2

聯合杠桿=2.25×1.2=2.7(1分)

【正確答案】 設第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量為X，則有：

[(240-180)×X-1500000-6000000×6.25%-4000000×5%]×(1-25%)/200000=[(240-180)×X-1500000-4000000×5%]×(1-25%)/400000

解得：X=4.08(萬件)(1分)

【正確答案】 ①方案一的每股收益為

EPS1=[(240-200)×X-1200000-4000000×5%]×(1-25%)/200000

令EPS1=0，解得X=3.5(萬件)(1分)

②方案二的每股收益為

EPS2=[(240-180)×X-1500000-6000000×6.25%-4000000×5%]×(1-25%)/200000

令EPS2=0，解得X=3.46(萬件)(1分)

③方案三的每股收益為

EPS3=[(240-180)×X-1500000-4000000×5%]×(1-25%)/400000

令EPS3=0，解得X=2.83(萬件)(1分)

【正確答案】 根據(1)的分析可知，方案一的聯合杠桿最大，所以，其風險最大;

方案二的每股收益最大，所以，其收益最大。

如果銷售量為3萬件，小于第二方案和第三方案每股收益無差別點的銷售量4.08萬件，則第三方案(即權益籌資)更好。(1分)

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