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第二章　有價證券的投資價值分析與估值方法

第一節　證券估值基本原理

一、價值與價格的基本概念

證券估值是指證券價值的評估。證券估值是證券交易的前提和基礎，另一方面，估值似乎又是證券交易的結果。

(一)虛擬資本及其價格

隨著信用制度的成熟，產生了對實體資本的各種要求權，這些要求權的票據化就是有價證券，以有價證券形態存在的資本就是虛擬資本。

作為虛擬資本的有價證券，本身無價值，其交換價值或市場價格來源于其產生未來收益的能力。它們的價格運動形式(掌握)具體表現為：

1.其市場價值由證券的預期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動

2.其市場價值與預期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比

3.其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。

(二)市場價格、內在價值、公允價值與安全邊際(重要)

1.市場價格，即，市場中的交易價格。

2.內在價值：由證券本身決定的價格。是一種相對“客觀”的價格，市場價格圍繞內在價值形成。每個投資者對內在信息掌握不同，主觀假設不一致，每人計算的內在價值也不會一樣。

3.公允價值。如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值，否則采用估值技術確定公允價值。

4.安全邊際。是指證券的市場價格低于其內在價值的部分。

二、貨幣的時間價值、復利、現值與貼現

(一)貨幣的時間價值

今天的100元與一年后的100元，你選哪個?

(二)復利

在復利條件下，一筆資金的期末價值(終值、到期值)：

FV=PV(1+i)n(i—每期利率，n—期數)

若每期付息m次，到期本利和為：

FV=PV(1+i/m)nm

(三)現值和貼現

貼現——對給定的終值計算現值的過程。

PV=FV/(1+i)n

(四)現金流貼現與凈現值

不同時間點上流入或流出相關投資項目的一系列現金。

從財務投資者的角度看，買入某個證券就等于買進了未來一系列現金流，證券估值就等價于現金流估值。

根據貼現率把所有未來的現金流入的現值加在一起與今天的現金流出比較。

不同貼現率條件下，凈現值不一樣。

公平交易要求投資者現金流出的現值正好等于現金流入的現值，即凈現值等于0.

三、證券估值方法

(一)絕對估值。指通過對證券基本財務要素的計算和處理得出該證券的絕對金額。基于現金流貼現的方法都屬此類。

(二)相對估值。運用證券的市場價格與某個財務指標之間存在的比例關系對證券進行估值。

1.市盈率

2.市凈率

3.經濟增加值與利息折舊攤銷前收入比

4.市值回報增長比

(三)資產價值

根據：權益價值=資產價值-負債價值

常用重置成本法和清算價值法。分別適用于可以持續經營的企業和停止經營的企業。

(四)其他估值方法

1.無套利定價，即一價定律，相同的商品在同一時刻只能以相同的價格出售。

2.風險中性定價，即投資者對風險均持中性態度，采用無風險利率作為貼現率。

（責任編輯：lqh）

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