在高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的證券市場(chǎng)，信用以及基于信用所建立起來的制度化的誠(chéng)信體系，是保障投資安全與投資效率的倫理基礎(chǔ)和制度基礎(chǔ)。在證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制中，作為證券市場(chǎng)基礎(chǔ)的誠(chéng)信機(jī)制是否完備及其實(shí)現(xiàn)的程度如何，是判斷證券市場(chǎng)信用程度和安全程度的重要評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，也是維系投資者市場(chǎng)信心的重要保障。證券市場(chǎng)上的誠(chéng)信程度越高，投資者對(duì)證券市場(chǎng)的安全信心和證券市場(chǎng)的公平信心就越高，證券市場(chǎng)就越能吸引投資者，投資者就越能從證券市場(chǎng)活動(dòng)中活動(dòng)預(yù)期利益。相應(yīng)地，投資者的理性投資和誠(chéng)信投資活動(dòng)就越活躍，證券市場(chǎng)就越能發(fā)揮其應(yīng)有的市場(chǎng)機(jī)能，就越能得到迅速發(fā)展。所以說，證券市場(chǎng)的誠(chéng)信程度、證券市場(chǎng)的發(fā)展和投資者的信心，三者是相輔相成、循環(huán)促進(jìn)的市場(chǎng)因素。然而，我國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信的相對(duì)缺失和誠(chéng)信機(jī)制的結(jié)構(gòu)缺陷卻有目共睹。因此，建構(gòu)科學(xué)合理并有法律保障的誠(chéng)信機(jī)制，是我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)的當(dāng)務(wù)之急。而從體系化的視角對(duì)證券市場(chǎng)誠(chéng)信機(jī)制的運(yùn)行邏輯、法律建構(gòu)以及實(shí)現(xiàn)方式進(jìn)行系統(tǒng)研究，實(shí)乃解決我國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信缺失問題的至關(guān)重要的理論準(zhǔn)備。

　　一、 證券市場(chǎng)的誠(chéng)信需求及其特性分析

　?。ㄒ唬?證券市場(chǎng)的誠(chéng)信需求

　　在整個(gè)市場(chǎng)體系中，證券市場(chǎng)是一種特殊類型的市場(chǎng)形式。作為一種市場(chǎng)形式，證券市場(chǎng)并不是指物化的證券交易場(chǎng)所，而是指不同的市場(chǎng)主體依據(jù)不同的法律關(guān)系，運(yùn)用不同物質(zhì)和技術(shù)措施，以不同的交易形式進(jìn)行的以證券作為交易標(biāo)的物的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總體系。由于證券市場(chǎng)所蘊(yùn)涵的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性較一般產(chǎn)品勞務(wù)市場(chǎng)大得多，其市場(chǎng)特性以及運(yùn)行機(jī)制上的特點(diǎn)，決定了證券市場(chǎng)在本質(zhì)上應(yīng)是最大誠(chéng)信市場(chǎng)，證券市場(chǎng)對(duì)誠(chéng)信的要求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般商品市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)。

　　首先，證券是投資權(quán)利的載體，其價(jià)值不在于載體的價(jià)值而在于其上投資權(quán)利的價(jià)值。對(duì)于證券投資者來說，投資者以將資金交付給證券發(fā)行人占有使用為代價(jià)，獲得投資權(quán)利并以此預(yù)期獲得投資收益?？梢姡l(fā)行人是否能夠基于誠(chéng)信妥善運(yùn)用投資者的資金以給予投資者回報(bào)，是證券能否實(shí)際具有投資價(jià)值的前提條件，是證券投資安全的重要因素。因而證券投資更需要誠(chéng)信的制度保障。

　　其次，證券交易具有很大的抽象性，證券市場(chǎng)在一定程度上具有符號(hào)市場(chǎng)的特征。交易對(duì)方符號(hào)化，證券市場(chǎng)上的交易是非面對(duì)面交易，交易雙方互不了解，完全是抽象的買方賣方，而忽略了其任何個(gè)人特征。市場(chǎng)交易符號(hào)化使得交易受一般市場(chǎng)信息的影響較大，因此證券市場(chǎng)主體不僅對(duì)其直接的交易對(duì)方有誠(chéng)信要求，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)也有誠(chéng)信需求。

　　第三，證券市場(chǎng)價(jià)格的形成取決于投資者在對(duì)證券市場(chǎng)信息進(jìn)行判斷基礎(chǔ)上的投資決定，而影響特定證券價(jià)格的主要信息是證券發(fā)行人的私有信息。在這一點(diǎn)上，證券市場(chǎng)不同于一般商品市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)（如外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)），后者的市場(chǎng)價(jià)格形成主要受公共信息的影響?？梢?，證券發(fā)行人能否誠(chéng)信地公開其私有信息，是證券市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制能否具有真實(shí)性和公平性的關(guān)鍵。

　　第四，證券市場(chǎng)以集中交易、間接交易和公開交易為主，并且一個(gè)具體交易行為信息很快就轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)信息。在此情形中，證券市場(chǎng)上的誠(chéng)信狀況往往并不表現(xiàn)為具體交易關(guān)系當(dāng)事人之間的誠(chéng)信，而表現(xiàn)為具體市場(chǎng)主體對(duì)證券市場(chǎng)的誠(chéng)信以及證券市場(chǎng)對(duì)具體市場(chǎng)主體的誠(chéng)信，由此產(chǎn)生誠(chéng)信市場(chǎng)化的過程。

　　由此可見，證券市場(chǎng)作為最大誠(chéng)信市場(chǎng)一方面表現(xiàn)為對(duì)誠(chéng)信的巨大需求，因?yàn)闆]有誠(chéng)信證券市場(chǎng)就不能存在；在另一方面表現(xiàn)為誠(chéng)信對(duì)證券市場(chǎng)的重大作用，證券市場(chǎng)誠(chéng)信程度越高，投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心就越大，證券市場(chǎng)就越能發(fā)展。如果在證券市場(chǎng)中，欺詐行為橫行，虛假信息充斥，違法違規(guī)活動(dòng)蔓延，這種證券市場(chǎng)必定萎縮，一時(shí)的興旺也必定是畸形的，不可能獲得持續(xù)發(fā)展。“在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，信用滲透到經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)領(lǐng)域，可以說，離開信用，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可能前進(jìn)一步?！?[1]因此，證券市場(chǎng)要獲得持續(xù)有序的發(fā)展，建設(shè)以誠(chéng)信為核心的證券市場(chǎng)價(jià)值體系是其必要條件。

　　（二）證券市場(chǎng)誠(chéng)信的特性分析

　　理論界對(duì)誠(chéng)信的界定由于學(xué)科領(lǐng)域的取向不同往往導(dǎo)致結(jié)論上的差異。在倫理學(xué)研究的一般道德準(zhǔn)則中，誠(chéng)信就是誠(chéng)實(shí)守信，堅(jiān)守自己的承諾。而市場(chǎng)領(lǐng)域中的誠(chéng)信，是指市場(chǎng)主體在交易活動(dòng)中誠(chéng)實(shí)不欺、重諾守信，是市場(chǎng)主體自身所認(rèn)同和堅(jiān)持的從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的道德準(zhǔn)則。在民商法領(lǐng)域，民事誠(chéng)信具有很強(qiáng)的道德屬性，商業(yè)誠(chéng)信則趨向于經(jīng)濟(jì)屬性。如果說民事誠(chéng)信具有豐富的社會(huì)倫理內(nèi)涵，商業(yè)社會(huì)誠(chéng)信法包含著較多的商業(yè)倫理，那么，證券市場(chǎng)誠(chéng)信則凸現(xiàn)出更加突出的特質(zhì)。證券市場(chǎng)局部和部分地修正著我們長(zhǎng)期習(xí)慣的誠(chéng)信法則和價(jià)值觀念。

　　1.證券市場(chǎng)誠(chéng)信的整體性

　　證券市場(chǎng)出現(xiàn)后，誠(chéng)信法則的內(nèi)涵發(fā)生了很大變化。證券市場(chǎng)逐漸擺脫了個(gè)體成員相互之間給予的、以情感和社會(huì)道德為基礎(chǔ)的誠(chéng)信法則，失去了自然人所獨(dú)具的誠(chéng)信觀念，轉(zhuǎn)而尋求各類市場(chǎng)主體之間的利益均衡以及和睦相處，個(gè)體誠(chéng)信逐漸發(fā)展成為更廣泛的社會(huì)誠(chéng)信或者整體誠(chéng)信。[2]

　　在通常的市場(chǎng)活動(dòng)中，一個(gè)市場(chǎng)主體的失信行為往往只影響與之有特定關(guān)系的相對(duì)人利益，即一個(gè)交易的影響限于一個(gè)交易關(guān)系之內(nèi)。但是證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制卻有一個(gè)與之不同的顯著特點(diǎn)，即證券市場(chǎng)上的每一個(gè)具體的交易活動(dòng)，不僅要影響特定相對(duì)人的利益，在很多情況下，也會(huì)影響不特定的多數(shù)人乃至整個(gè)證券市場(chǎng)的利益。例如，股票發(fā)行人公開虛假信息，不僅損害公司現(xiàn)有股東的利益，也影響不特定的潛在股東的利益；不僅造成本公司股票價(jià)格信息的虛假，也影響整個(gè)市場(chǎng)上其他股票價(jià)格的合理形成。再如，內(nèi)幕交易或操縱市場(chǎng)行為，不僅損害其直接相對(duì)人的利益，也損害在此期間其他買賣同類證券的不特定投資者的利益。因此，證券市場(chǎng)主體的誠(chéng)信需求對(duì)象，不限于特定交易關(guān)系的相對(duì)人，還及于一般的證券市場(chǎng)主體，進(jìn)而及于整個(gè)證券市場(chǎng)。就投資者角度而言，具體證券交易關(guān)系的當(dāng)事人為了獲得有質(zhì)量的市場(chǎng)信息，需要信息公開義務(wù)人講誠(chéng)信；為了其交易不因內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)所侵害或誤導(dǎo)，需要與其交易無法律關(guān)系的其他證券投資者也講誠(chéng)信。所以，證券市場(chǎng)主體不僅要對(duì)特定的相對(duì)人講誠(chéng)信，也應(yīng)對(duì)不特定的其他市場(chǎng)主體講誠(chéng)信，或者說對(duì)整個(gè)市場(chǎng)講誠(chéng)信。樹立以誠(chéng)信為本的觀念，并不限于證券市場(chǎng)中的某一特定主體或特定群體的要求，而是整個(gè)證券市場(chǎng)所有主體的要求。123456下一頁尾頁

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